20211209-国金证券-伊利股份-600887.SH-定增落地巩固优势_看好净利率提升长逻辑_4页_1mb

伊利股份 (600887.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

本报告对伊利股份（600887.SH）的财务表现、经营策略及投资建议进行了分析，认为公司未来盈利改善逻辑清晰，净利率有望持续提升，维持“买入”评级。

主要观点

定增落地，巩固行业优势

• 定增规模：公司于12月9日发布公告，定增顺利落地，发行价格为37.89元/股，折扣率5.46%，发行数量为3.18亿股，增加5%。
• 募集资金用途：主要投入液态奶产能建设（50.23亿元，占比41.69%）、婴配粉智能制造项目（15.5亿元，占比12.87%）和数字化建设（11亿元，占比9.13%）。
• 战略意义：通过定增进一步夯实产能基础，提升运营效率，聚焦高端液态奶和盈利更高的婴配粉市场。

净利率提升的长逻辑

1. 战略诉求：行业竞争已从单纯的价格战转向多元化竞争，包括渠道基础、奶源保障、研发实力和运营效率。
2. 实现路径：
   • 控费减促：适当控制费用，提升盈利能力。
   • 品类升级：白奶中金典系列占比持续提升，金典中高端品类（有机、梦幻盖）占比达30%+。
   • 产品结构优化：高毛利、高净利的奶粉产品发力。
   • 效率提升：持续优化经销通路，加强数字化建设，提升整体运营效率。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利增速分别为28.15%、18.46%、16.82%。
• EPS预测：定增后对应EPS分别为1.42元、1.68元、1.96元。
• PE预测：对应PE分别为29倍、25倍、21倍。
• 评级维持：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

关键信息

财务数据（人民币）

• 总股本：60.82亿股（2021年）
• 已上市流通A股：59.60亿股（2021年）
• 总市值：2,518.63亿元（2021年）
• 年内股价最高最低：50.61元/31.46元
• 沪深300指数：5079
• 上证指数：3673

业绩简评（2021年）

• 营业收入：预计达108,732百万元，同比增长12.23%
• 归母净利润：预计达9,071百万元，同比增长28.15%
• 每股收益：预计1.417元，摊薄5%左右
• 净利率：预计8.3%，较2020年提升

比率分析（2021年）

• ROE（摊薄）：18.25%
• P/E：29.22倍
• P/B：5.33倍
• 每股经营性现金流净额：3.17元

风险提示

• 原奶价格上涨：可能对成本造成压力
• 食品安全问题：可能影响品牌声誉
• 行业竞争加剧：可能对市场份额和盈利能力构成挑战

附录：财务预测摘要

损益表（百万元）

• 主营业务收入：预计2021年为108,732百万元，同比增长12.23%
• 主营业务成本：预计2021年为68,284百万元，占收入62.8%
• 毛利：预计2021年为40,448百万元，占收入37.2%
• 归母净利润：预计2021年为9,071百万元，同比增长28.15%
• 净利率：预计8.3%

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金净流：预计2021年为20,297百万元
• 投资活动现金净流：预计2021年为-6,006百万元
• 筹资活动现金净流：预计2021年为2,191百万元
• 现金净流量：预计2021年为16,482百万元

资产负债表（百万元）

• 资产总计：预计2021年为90,753百万元
• 负债：预计2021年为40,904百万元
• 普通股股东权益：预计2021年为49,690百万元
• 每股净资产：预计2021年为7.764元

市场评级分析

• 买入评级：占比高，市场普遍看好公司未来表现
• 评分：1.11~1.12，显示市场平均投资建议为“买入”

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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