安井食品（603345）重大事项点评总结
核心内容
安井食品发布增发预案，拟向不超过35名特定投资者发行不超过公司总股本20%的股票，募集资金不超过57.4亿元，用于产能扩建、信息化建设及品牌营销。此次增发有助于完善全国化产能布局，提升生产效率与智能化水平，同时强化品牌营销能力，增强企业竞争优势。
主要观点
- 产能扩建优化：相比前期公告的70亿元，本次增发资金减少12.6亿元，但产能新增76.25万吨，预计未来5年产能复合增长率（CAGR）约为20%。公司历史单吨产能投资约0.6万元，此次方案在合理性和可行性方面进一步提升。
- 项目分布：资金将主要用于新基地建设、老基地技改、信息化建设、品牌营销和流动资金补充。其中，广东厂、山东厂、河南三期、泰州三期和辽宁三期新增产能71.3万吨，四川、辽宁和泰州老厂技改新增4.95万吨。
- 信息化与品牌建设：公司加大信息化投入，旨在实现数字化转型，提升管理能力和核心竞争力；同时加强品牌营销投入，包括品牌强化、电商运营、广告投入等，以应对市场竞争。
- 成长空间与投资建议：尽管增发将摊薄每股收益约9%，但公司增长基础良好，未来有望通过高增长覆盖。我们维持“强推”评级，目标价为275元，对应2022年PE略低于60倍。
- 财务预测：公司预计未来三年营收和净利润将保持稳健增长，2021E-2023E归母净利润分别为858百万、1,126百万、1,425百万，对应EPS分别为3.63元、4.76元、6.02元，PE分别为69倍、53倍、42倍。
关键信息
定增详情
- 发行对象：不超过35名特定投资者
- 发行规模：不超过公司总股本20%
- 募集资金：不超过57.4亿元
- 发行价格：不低于定价基准日前20个交易日均价的80%
- 控股股东：不参与本次认购
未来三年现金分红比例
- 成长期：20%
- 成熟期有重大资金支出：40%
- 成熟期无重大资金支出：80%
产能规划
- 总新增产能：76.25万吨
- 建设周期：3-5年
- 主要新增产能地区：广东、山东、河南、泰州、辽宁
企业竞争优势
- 产能布局：全国化布局进一步完善，与竞争对手拉开距离
- 内部提效：通过技改和信息化建设，提升生产效率和管理水平
- 外部营销：强化品牌营销投入，增强市场竞争力
投资建议
- 评级：强推
- 目标价：275元
- 当前价：251.88元
- PE预测：2022年PE为53倍，2023年PE为42倍
风险提示
- 锁鲜装表现不及预期
- 原材料价格大幅上涨
- 市场竞争加剧
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入(百万) |
6,965 |
9,008 |
11,233 |
13,889 |
| 同比增速(%) |
32.2% |
29.3% |
24.7% |
23.6% |
| 归母净利润(百万) |
604 |
858 |
1,126 |
1,425 |
| 同比增速(%) |
61.7% |
42.1% |
31.2% |
26.6% |
| 每股盈利(元) |
2.55 |
3.63 |
4.76 |
6.02 |
| 市盈率(倍) |
99 |
69 |
53 |
42 |
| 市净率(倍) |
16 |
14 |
12 |
9 |
附录：财务预测
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金(百万元) |
832 |
1,458 |
2,121 |
3,202 |
| 应收账款(百万元) |
350 |
321 |
408 |
536 |
| 存货(百万元) |
1,691 |
2,406 |
3,093 |
3,817 |
| 流动资产合计(百万元) |
4,159 |
6,030 |
7,524 |
9,351 |
| 固定资产(百万元) |
2,035 |
2,493 |
2,708 |
3,103 |
| 非流动资产合计(百万元) |
2,937 |
3,323 |
3,617 |
3,894 |
| 资产合计(百万元) |
7,096 |
9,353 |
11,141 |
13,245 |
| 负债合计(百万元) |
3,412 |
5,151 |
5,989 |
6,947 |
| 所有者权益合计(百万元) |
3,684 |
4,202 |
5,152 |
6,298 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流(百万元) |
665 |
1,471 |
1,281 |
1,770 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-1,220 |
-600 |
-550 |
-550 |
| 融资活动现金流(百万元) |
644 |
-245 |
-68 |
-139 |
利润表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万) |
6,965 |
9,008 |
11,233 |
13,889 |
| 营业成本(百万) |
5,176 |
6,616 |
8,221 |
10,111 |
| 营业利润(百万) |
775 |
1,104 |
1,451 |
1,838 |
| 净利润(百万) |
604 |
858 |
1,126 |
1,425 |
| 归母净利润(百万) |
604 |
858 |
1,126 |
1,425 |
| EPS(摊薄)(元) |
2.55 |
3.63 |
4.76 |
6.02 |
主要财务比率
| 比率 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
32.2% |
29.3% |
24.7% |
23.6% |
| 归母净利润增长率(%) |
61.7% |
42.1% |
31.2% |
26.6% |
| 毛利率(%) |
25.7% |
26.6% |
26.8% |
27.2% |
| 净利率(%) |
8.7% |
9.5% |
10.0% |
10.3% |
| ROE(%) |
16.4% |
20.4% |
21.9% |
22.6% |
| ROIC(%) |
19.8% |
24.5% |
26.2% |
27.1% |
| 资产负债率(%) |
48.1% |
55.1% |
53.8% |
52.4% |
| 流动比率 |
1.7 |
1.4 |
1.5 |
1.5 |
| 速动比率 |
1.0 |
0.9 |
0.9 |
0.9 |
| P/E(倍) |
99 |
69 |
53 |
42 |
| P/B(倍) |
16 |
14 |
12 |
9 |
| EV/EBITDA(倍) |
70 |
51 |
39 |
32 |
投资评级体系
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
团队介绍
- 组长、首席分析师：欧阳予（4年食品饮料研究经验）
- 分析师：程航、范子盼、沈昊
- 研究员：彭俊霖
- 助理研究员：杨畅
华创证券机构销售通讯录
- 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
- 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
- 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
- 私募销售组：潘亚琪、汪子阳
免责声明
本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成投资建议，亦未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。投资需谨慎，风险无时不在。
