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宏观研究团队：否极泰来——兼评12月PMI数据

核心内容概述

2022年12月，中国制造业和非制造业PMI数据均出现回落，显示经济在疫情冲击下承压。但随着防疫政策优化，企业经营状况指数（BCI）连续两个月回升，预示小微企业对未来预期逐步改善。预计2023年经济增速有望回升至5.0%以上，1月复工复产将成为重要的宏观观察指标。

主要观点

1. 制造业：小幅回落，供需双缩，内需弱于外需

• PMI数据：12月制造业PMI为47.0%，较前值回落1.0个百分点，低于预期。
• 供需状况：生产指数为44.6%，需求端新订单、新出口订单、进口指数分别回落2.5、2.5、3.4个百分点，内需弱于外需。
• 出口情况：预计12月出口同比为-14%，受欧美消费疲软和高基数影响。
• 去库情况：产成品库存持续去化，但下游去化速度偏慢，预计“主动去库存”阶段将在2023年二季度结束。
• 原材料成本：原材料购进价格指数上行，PPI同比小幅回升，利润传导增强。

2. 非制造业：服务业受冲击，建筑业景气边际下行

• 服务业PMI：降至39.4%，新订单指数为37.4%，显示需求疲软，其中零售、道路运输、住宿、餐饮等行业表现不佳。
• 航空运输：受益于防疫优化和春运临近，PMI升超60%。
• 建筑业PMI：为54.4%，虽较前值下降1.0个百分点，但仍处于扩张区间。
• 基建增速：预计全年基建增速约为11.5%，12月基建景气度边际下行。

3. 1月复工复产是重要宏观线索

• 疫情达峰：全国发烧指数增速大幅收窄，31省市达峰比例达99.7%，362个城市达峰比例为93%。
• 经济预测：四季度GDP同比预计为1.6%，全年GDP同比预计为2.6%。
• 复苏预期：1月复工复产将带来消费逐步企稳复苏的信号，借鉴海外经验，预计春节后消费将逐步改善。

关键信息

制造业关键数据

• PMI：47.0%，较前值48.0%回落。
• 出口同比：预计为-14%，受欧美消费疲软和高基数影响。
• 去库比例：11月上游、中游、下游去库比例分别为56.3%、66.7%、50.0%。
• PPI走势：预计12月PPI环比为0.1%，同比回升至0%左右。
• BCI：连续两个月回升至45.2%，小微企业预期筑底回升。

非制造业关键数据

• 服务业PMI：降至39.4%，新订单指数为37.4%。
• 建筑业PMI：54.4%，处于扩张区间，但开工端数据下滑。
• 基建增速：全年预计为11.5%，12月景气度边际下行。

经济预测与复苏预期

• 四季度GDP：预计为1.6%。
• 全年GDP：预计为2.6%。
• 2023年增长预期：经济增速有望升超5.0%，1月复工复产是重要观察指标。
• 达峰后改善：达峰第一周，人流、物流、消费指数等明显改善。

风险提示

• 政策变化超预期：可能影响经济复苏节奏。
• 疫情演变超预期：可能延缓复工复产进程。

图表与数据来源

• 图1：12月制造业PMI小幅回落
• 图2：12月PTA开工较快回落
• 图3：12月汽车开工率大幅回落
• 图4：出口金额=出口价值指数/人民币同比
• 图5：出口价格指数与我国PPI当月同比正相关
• 图6：服务业景气持续下行
• 图7：建筑业仍在扩张区间、多个分项回落
• 图8：水泥开工小幅回落
• 图9：挖机销量改善、开工下滑
• 图10：石油沥青开工大幅下行
• 图11：重交沥青、建筑沥青双双回落
• 图12：服务业可能拖累四季度GDP表现
• 图13：2022年Q4经济增速约为1.6%
• 图14：2022年全年GDP增速约为2.6%
• 图15：全国发烧指数环比增长9.3%
• 图16：华北、东北、华中“退烧”情况较好
• 图17：31省市达峰进度99.7%
• 图18：362城市达峰比例93%
• 图19：达峰第一周，百城加权拥堵指数回升
• 图20：达峰第一周，北京等地消费指数明显改善

数据来源：Wind、百度指数、钢联数据、开源证券研究所。