20250418-国金证券-信用策略备忘录_信用策略的分歧点_7页_996kb

信用策略分析总结

核心内容概述

本文主要围绕信用策略的近期表现、信用债品种久期变化、票息资产收益率趋势、超长信用债的市场反应以及地方政府债的供给与交易情况展开分析。同时，也对相关策略分析中可能存在的风险因素进行了提示。

主要观点

1. 信用策略表现分化

• 信用久期策略优于下沉策略：截至4月11日，信用久期策略表现优于下沉策略，其中城投久期、哑铃型策略有正项超额收益，但幅度较小（约10bp以内）。
• 金融债重仓组合表现偏弱：金融债重仓组合的超额收益多降至-2bp以下，尤其下沉策略整体偏弱。
• 策略表现趋势：近一个月表现占优的策略（如城投哑铃型、城投久期及永续债久期组合）自3月底开始积累正项超额收益，而二永债久期策略则主要依赖4月初的修复。

2. 品种久期处于高位

• 城投债、产业债、二级资本债、保险公司债的久期处于较高历史分位。
• 商业银行债中，二级资本债、银行永续债及一般商金债的加权平均成交期限分别为4.12年、3.25年、2.04年。
• 证券公司债、证券次级债久期处于较低历史分位，保险公司债处于较高历史分位。

3. 票息资产收益率变化

• 非金融非地产产业债：非金融非地产类产业债收益率超过半数上行，其中3-5年国企私募永续债调整幅度较大，其余1年以上品种收益上行幅度均在4BP以内，短债收益率下行。
• 地产债：地产债也呈现类似趋势，短债收益率基本下行。
• 金融债：金融债各品种收益率上行为主，1年以上商金债普遍调整；银行次级债回调幅度最大，股份行、农商行永续债收益率上行达8.5BP。

4. 超长信用债表现不及预期

• 超长信用债成交低迷：与去年债牛时期相比，今年4月以来超长信用债表现未达预期，尽管7年以上产业债成交笔数回升，但增长比例仍低于长期限国债。
• 做多情绪降温：投资者对长久期信用债的做多情绪有所降温，10年以上信用债TKN成交占比降至56.2%，为24年来最低水平之一。

5. 地方政府债供给与交易活跃

• 发行计划：4月地方债发行计划中，湖南省以1120亿元居首，山东、福建等省份发行规模较大，再融资债占比高。
• 成交活跃度提升：地方债市场成交活跃度显著提升，上周换手率边际改善，市场参与热情增强。
• 资金面影响：若资金面维持宽松，将有利于地方债发行，专项债配置需求可能进一步释放。

关键信息汇总

风险提示

1. 模拟组合失真：模拟组合固定券种配比，可能与实际产品配置存在差异。
2. 久期模型误差：久期计算基于经纪商成交数据，可能存在统计偏差。
3. 数据失真与口径偏差：交易到交割存在时滞，不同机构对地方债数据统计方式不一，影响数据准确性与可比性。

数据来源与说明

• 数据来源：iFinD、中债估值、企业预警通、Wind、国金证券研究所
• 说明：
  1. 含权债剩余期限选择为行权前剩余期限。
  2. 含权债估值收益率为行权前剩余期限。
  3. 剔除估值收益率在20%以上的存量券。
  4. 平均估值收益率以个券存量规模为权重。
  5. 短期限品种收益率可能高于长期限品种，非永续品种收益率可能高于永续品种。

机构信息

• 分析师：尹睿哲
• 执业编号：S1130525030009
• 邮箱：yinruizhe@gjzq.com.cn / ze@gjzq.com.cn
• 机构名称：国金证券股份有限公司
• 研究报告发布范围：仅供风险评级高于C3级的投资者使用。

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