20250620-国金证券-信用策略备忘录_久期收益能赚多久__7页

信用债市场分析总结

核心内容概览

本报告聚焦于近期信用债市场的表现，包括量化信用策略、品种久期跟踪、票息资产热度图谱、超长信用债配置趋势以及地方政府债的供给与交易情况。报告指出，在当前低利率环境下，超长信用债和城投债成为市场关注的焦点，投资者对高票息资产的偏好显著增强。

主要观点

• 量化信用策略表现：截至6月13日，中长端及超长端城投策略表现优于基准，其中城投超长型策略单周收益达0.5%，城投哑铃型策略收益达到0.3%，跑赢基准近15bp。
• 久期趋势：城投债、产业债成交久期处于较高水平，分别加权于2.35年和2.98年，均为2021年3月以来90%以上分位数。商业银行债中，一般商金债久期较低，而租赁公司债久期较高。
• 票息资产热度：非金融非地产类产业债、城投债收益率多数下行，其中3-5年公募、私募城投债平均下行分别为3.7BP和5BP。金融债中，商金债表现分化，1年以上品种普遍下行，3-5年二永债受到投资者青睐，证券公司债表现偏强。
• 超长信用债配置：在低利率和资产供给缩量的背景下，超长信用债成为配置重点，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至440只。
• 地方政府债交易：上周地方政府债各期限品种换手率与成交量均上升，尤其是短期和超长期品种。7年内品种换手率从0.36%升至0.88%，成交量增加；10年以上品种换手率升至1.38%，成交量达4782亿，但7-10年中期品种换手率增幅温和，反映市场对利率风险的谨慎态度。

关键信息

1. 量化信用策略表现

• 城投策略：中长端及超长端城投策略优于基准，尤其是超长型策略表现突出。
• 金融债策略：久期相近的金融债策略表现偏弱。
• 城投哑铃型策略：在超长城投债涨幅的带动下，单周收益达到0.3%，跑赢基准近15bp。

2. 品种久期跟踪

• 城投债：加权平均成交期限为2.35年，处于高位。
• 产业债：加权平均成交期限为2.98年，处于高位。
• 商业银行债：
  • 二级资本债：3.90年
  • 银行永续债：3.70年
  • 一般商金债：2.03年（较低）
• 其他金融债：
  • 证券公司债：1.64年（较低）
  • 证券次级债：2.05年（较低）
  • 保险公司债：3.56年
  • 租赁公司债：1.62年（较低）

3. 票息资产热度图谱

• 非金融非地产产业债：
  • 公募债收益率普遍下行，1-2年非永续品种收益率为1.85%-1.94%。
  • 私募债收益率为2.02%-2.53%。
• 城投债：
  • 公募债收益率为1.91%-2.54%。
  • 私募债收益率为2.00%-2.46%。
• 地产债：
  • 国企公募债收益率为1.80%-2.43%。
  • 民企公募债收益率为2.96%-3.75%。
• 商金债：
  • 1年内大行及城商行品种收益率小幅上行，1年以上品种普遍下行。

4. 超长信用债探微跟踪

• 超长信用债：7年及以上久期的信用债成为配置焦点，收益率持续下探，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至440只。
• 市场动因：低利率环境、资产供给缩量、央行资金面支持等推动超长信用债配置。

5. 地方政府债供给及交易跟踪

• 换手率与成交量：各期限品种换手率与成交量均上升，短期和超长期品种最为活跃。
• 7年内品种：换手率从0.36%升至0.88%，成交量从214亿增至525亿。
• 10年以上品种：换手率升至1.38%，成交量达4782亿。
• 7-10年中期品种：换手率增幅温和，市场对利率风险仍谨慎。
• 风险提示：需警惕期限利差走阔风险及下半年地方债供给放量对市场的扰动。

风险提示

1. 模拟组合失真：实际产品配置更复杂，策略会随市场环境调整，模拟组合可能失真。
2. 久期模型误差：久期计算依据成交数据，可能存在偏差。
3. 统计数据失真及口径偏差：银行间交易存在时滞，不同机构对地方债数据的统计方式存在差异，可能影响准确性。

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图表目录

• 图表1：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益
• 图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/6/13）
• 图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月16日，单位：%）
• 图表4：存量超长信用债收益率持续下探
• 图表5：地方债周度成交换手率