> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告围绕信用债市场近期表现，从量化信用策略、品种久期跟踪、票息资产热度图谱、超长信用债探微及地方债发行节奏等方面展开分析，旨在为投资者提供市场动态与策略建议。 --- ## 主要观点 ### 1. **量化信用策略表现** - **券商债、永续债下沉策略**优势显著，近四周累计超额收益分别达到 **9.4bp**、**5.2bp** 和 **4.8bp**。 - **券商债下沉策略**连续四周跑赢城投子弹型组合。 - **2年、3年高等级券商债**较中票利差处于过去一年 **65%**、**57%** 的中高分位，仍具利差压缩空间。 - **3年AAA-、AA+次级债与普通债利差**已降至 **3.3bp**、**4.3bp**，处于 **1%**、**12%** 附近的历史低分位，博弈空间受限。 ### 2. **品种久期跟踪** - **城投债、产业债成交久期**均接近历史极值，分别加权于 **2.54年** 和 **2.62年**，处于历史 **85%以上** 的高位。 - **商业银行债**中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为 **4.40年**、**3.84年**、**1.62年**。 - **一般商金债**较前期明显回升。 - **保险公司债、租赁公司债久期**较前一周拉长，**证券次级债、证券公司债久期**则有所缩短。 ### 3. **票息资产热度图谱** - **非金融非地产类产业债**中，**非金融非地产产业债（国企）**的收益率上行，**非金融非地产产业债（民企）**部分品种收益率波动较大。 - **国企地产债**收益率下行居多，尤其是 **3-5年公募非永续、2-3年公募永续品种**下行均超过 **1BP**。 - **金融债**收益率走势分化： - **商金债收益率下行**，其中 **1-2年品种**表现优于同期限二永债。 - **中长端大行二永债**普遍调整。 - **1年内农商行二级债、1-2年城商行永续债**收益率分别下行 **3.3BP**、**1.3BP**。 ### 4. **超长信用债探微** - **超长信用债估值**跟随利率债修复，但幅度弱于长端利率债，主要因流动性不足，缺乏买盘支撑。 - 截至周五，估值收益率位于 **2.0%-2.3%** 区间的超长信用债规模约 **1.46万亿元**，占比仍达 **70%**，多数个券保护空间有限。 ### 5. **地方债发行节奏** - 上周地方政府债共发行 **3234亿元**，其中 **新增专项债1723亿元**，**再融资专项债1004亿元**。 - 专项债资金主要投向 **“特殊新增专项债”** 和 **“偿还地方债券”**。 - 7月份特殊再融资专项债发行已披露 **1066亿元**，占当月地方债发行规模的 **14.4%**。 --- ## 关键信息 - **量化策略表现**：券商债、永续债下沉策略表现优于城投组合。 - **久期结构**：城投债、产业债久期接近历史极值，商业银行债久期分化。 - **收益率变化**：非金融非地产类产业债收益率普遍上行，金融债走势分化。 - **超长信用债**：流动性不足限制其估值修复空间，多数个券保护空间有限。 - **地方债发行**：专项债发行规模较大，特殊再融资专项债占比显著。 --- ## 风险提示 1. **模拟组合失真**：实际产品配置更复杂，策略可能因市场环境变化而调整。 2. **久期模型误差**：久期计算基于成交数据，可能存在偏差。 3. **数据统计偏差**：银行间交易存在时滞，不同机构对地方债数据的统计口径可能存在差异。 --- ## 数据来源与说明 - 数据来源：iFinD，国金证券研究所 - **久期计算**：以个券存量规模为权重。 - **特别说明**：短期限品种收益率可能大于长期限品种，非永续品种收益率可能大于永续品种。 - **免责声明**：本报告仅供风险评级高于 **C3级** 的投资者参考，不构成投资建议，使用需谨慎，不承担相关法律责任。 --- ## 附录：图表目录 - 图表1：近四周主要模拟组合超额收益表现对比 - 图表2：信用债平均成交久期（截至2026/7/24） - 图表3：信用债久期历史分位数（截至2026/7/24） - 图表4：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为7月27日，单位：%） - 图表5：存量超长信用债中估值收益率2%-2.3%的规模占比高达69% - 图表6：地方债发行节奏