20260206-国金证券-信用策略备忘录_久期逼空行情_6页_748kb

固定收益市场分析总结

核心内容概览

本报告聚焦于固定收益市场近期的表现，包括量化信用策略、信用债久期、票息资产热度、科创债走势及地方政府债的发行与交易情况。报告旨在为投资者提供市场动态、策略表现及潜在风险的分析，帮助其把握市场趋势。

主要观点与关键信息

量化信用策略表现

• 截至1月30日，城投重仓策略累计收益开始反超二永债组合。
• 多数策略年初以来累计收益超过基准，其中：
  • 城投债久期累计超额收益为 17.9bp；
  • 永续债久期累计超额收益为 14.9bp；
  • 券商债下沉组合累计超额收益为 14.4bp。
• 银行次级债重仓组合与城投债组合收益基本持平。
• 二级资本债重仓策略收益波动较大，上周子弹型策略超额损失几乎侵蚀此前三周 70% 的超额收益。

品种久期跟踪

• 普信债成交久期仍处于高位。
• 截至1月30日，城投债和产业债的加权平均成交期限分别为 2.26年 和 2.43年。
• 商业银行债中：
  • 二级资本债加权平均成交期限为 4.00年，处于较高历史水平；
  • 银行永续债为 3.52年；
  • 一般商金债为 2.05年。
• 其他金融债中：
  • 证券公司债为 1.70年；
  • 证券次级债为 2.09年；
  • 保险公司债为 3.26年；
  • 租赁公司债为 1.44年，但其久期历史分位数处于较高水平。

票息资产热度图谱

• 截至2026年2月2日，存量信用债中，民企产业债和地产债的估值收益率及利差整体高于其他品种。
• 非金融非地产类产业债收益率小幅下行，价格波动幅度基本在 3BP 内，其中 2-5年品种表现更优。
• 一般商金债中，3-5年品种收益率出现下行，3年内品种收益率上行幅度低于 3BP。
• 二永债收益率多上行，但永续债价格相对稳定；二级资本债调整幅度更大，其中国有行品种上行 4BP。
• 证券公司债及次级债中，1年内、2-3年品种收益率多数上行。

科创债走势

• 科创债ETF资金净流出压力边际趋缓，叠加债市情绪回暖，科创债行情得到支撑。
• 本周（2026.1.26-2026.1.30），高等级中短期限科创债表现亮眼，其中：
  • 1-3年交易所AAA科创债收益率均值下行 6.3bp；
  • 3-5年交易所AAA科创债收益率均值下行 7.5bp。

地方政府债供给及交易

• 最新一周，10年地方债平均发行利率为 1.92%，较月初明显下行。
• 20年和30年地方债新券票面均值维持稳定，仍高于 2.4%，可能因供给压力增大。
• 从利差视角看，仅10年地方债利差有显著收窄迹象，20年以上品种利差均值仍高于 15bp。

风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，且会随市场环境变化调整策略，模拟组合固定配比可能存在偏差。
2. 久期模型估算误差：久期计算依据经纪商成交数据，存在统计值与真实值偏差的风险。
3. 统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易存在时滞，可能影响统计结果；不同机构对地方债数据的统计范围和方式不同，可能影响数据准确性和可比性。

数据来源与说明

• 数据来源：iFinD、中债估值、企业预警通、国金证券研究所。
• 说明：
  • 含权债剩余期限选择为行权前剩余期限；
  • 含权债估值收益率为行权前剩余期限；
  • 剔除估值收益率在 20% 以上的存量券；
  • 平均估值收益率以个券存量规模为权重计算；
  • 可能因样本原因，出现短期限品种收益率大于长期限品种、非永续品种收益率大于永续品种的情况。

特别声明

• 国金证券具备证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅用于参考，不构成投资建议。
• 报告观点可能与市场实际情况不一致，国金证券不对使用报告产生的损失承担责任。
• 报告中数据和信息可能因使用不同假设、标准、观点和方法而与国金证券其他部门意见不同或相反。
• 报告仅供风险评级高于 C3级 的投资者使用，不考虑个别客户的具体状况、目标或需要。

联系方式

上海

• 电话：021-80234211
• 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
• 邮编：201204
• 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼

北京

• 电话：010-85950438
• 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
• 邮编：100005
• 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧

深圳

• 电话：0755-86695353
• 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
• 邮编：518000
• 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806

附图说明

• 图表1：近四周主要模拟组合超额收益表现对比
• 图表2：信用债平均成交久期（截至2026/1/30）
• 图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为2月2日，单位：%）
• 图表4：交易所科创普信债成交收益走势
• 图表5：地方债发行定价