20260417-国金证券-信用策略备忘录_低利差_低回撤_6页_782kb

信用策略与市场分析总结

核心内容概述

本报告主要围绕信用策略表现、信用债久期变化、票息资产热度、科创债市场动态以及地方债发行情况展开，旨在为投资者提供市场趋势分析与投资建议。

量化信用策略表现

1. 超长二级债重仓策略：截至4月10日，该策略收益升至春节后最高点。
2. 城投重仓组合：上周平均收益升高6.1bp至0.18%，久期组合单周收益为0.2%，哑铃型组合为0.24%。两类策略今年累计收益分布在1.5%-1.6%之间，久期策略表现优于下沉策略。
3. 二级资本债重仓组合：收益回升幅度较小，子弹型、下沉组合单周收益出现边际回落，而混合哑铃型组合收益达到0.29%，为2月中旬以来最高。
4. 超长债重仓策略：平均上涨20.6bp至0.4%，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.34%、0.4%、0.44%。

品种久期跟踪

1. 二级资本债久期：截至4月10日，久期拉至4.3年。
2. 城投债与产业债：成交期限分别加权于2.35年、2.56年。
3. 商业银行债：二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.27年、3.10年、1.58年，其中一般商金债处于较低历史水平。
4. 金融债：
   • 证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.58年、2.43年、4.06年、1.30年。
   • 证券公司债和证券次级债较上周有所缩短。
   • 保险公司债久期历史分位数处于较高水平。

票息资产热度图谱

1. 非金融非地产类产业债：收益普遍下行，尤其是国企品种，3-5年私募非永续、1-2年私募永续债收益下行超过8BP。
2. 国企地产债：收益基本下行，1-2年公募永续、同期限私募非永续品种分别压降12.9BP、12.7BP。
3. 金融债：收益率普遍下行，租赁债表现优于其他金融债券种。
4. 银行次级债：增配弱于普信债，1年内农商行永续债及城商行二级债收益下行超过6.5BP，而2-3年国股行二级债下行幅度不足1.5BP。
5. 证券公司债：次级债较普通债更受青睐。

科创债市场动态

1. 流动性：受周内仅四个交易日影响，最新一周换手率边际下行至1.31%，成交笔数下滑至807笔。
2. 交投活跃度：近期科创债交投活跃度较高，前一周成交笔数达到1113笔，创年内新高。
3. 收益率：交易所1-3年科创普信债成交收益率稳步下行，最新一周读数为1.78%。

地方债发行与利差情况

1. 发行定价：10年、20年地方债发行利率较前一周分别下行4.9BP、5.6BP，30年品种票面维持在2.5%。
2. 利差变化：10年新券与同期限国债利差大幅压缩4.4BP至10.3BP，30年品种利差收窄至16.9BP。

风险提示

1. 模拟组合配置失真：模拟组合固定券种配比，可能无法反映实际产品配置的复杂性。
2. 久期模型估算误差：久期计算依据经纪商成交数据，可能存在偏差。
3. 统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易存在时滞，不同机构对地方债数据的统计可能存在差异，影响数据准确性和可比性。

数据来源与说明

• 数据来源：iFinD，国金证券研究所
• 数据说明：
  1. 含权债剩余期限选择为行权前剩余期限。
  2. 含权债估值收益率为行权前剩余期限。
  3. 剔除估值收益率在20%以上的存量券。
  4. 平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。
  5. 短期限品种收益率可能高于长期限品种，非永续品种收益率可能高于永续品种。

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