20141208-东北证券-轻工行业_2015年深度投资策略-警惕风险_等候下一轮的投资机会_14页_878kb

轻工行业2015年投资策略总结

核心内容

本报告为轻工行业2015年的投资策略分析，核心观点是警惕风险，等候下一轮的投资机会，整体建议以兑现收益为主，降低仓位配置。重点推荐永新股份，认为其2015年将重回增长轨道；同时建议对合兴包装进行中长期持有，短期可降低配置。

主要观点

• 组合回顾：自2013年年度策略以来，组合配置了美盈森、合兴包装、太阳纸业、上海绿新、齐心文具、美克家居和永新股份，累计实现绝对收益126.48%，相对沪深300的相对收益115.15%。其中美盈森涨幅达3倍，但已退出组合；永新股份尚未实现预期收益，被建议配置。
• 组合独特性：基于价值投资理念，组合注重价值低估标的的配置，避免追高。标的之间收益实现时间存在偏差，体现组合的独立性和波动利用策略。
• 行业基本面状况：轻工行业整体风险较大，2015年建议投资者降低仓位。造纸、包装印刷和家具行业分别有其发展潜力和关注点。

行业要点

2.1 造纸行业

• 行业整体需求低迷，但部分企业如太阳纸业、玖龙纸业、理文造纸表现较好。
• 造纸行业利润向大中型企业集中，前10大企业贡献了33.96%的主营收入和41.08%的利润总额。
• 随着废纸回收率的提升，箱板纸和瓦楞纸的原材料压力将逐步缓解，建议长期关注山鹰纸业。
• 行业面临中小企业出清，市场格局将逐步优化。

2.2 包装印刷行业

• 包装印刷行业属生产性服务业，企业成长性差异较大，建议关注企业发展阶段和战略。
• 合兴包装已进入协同效应阶段，是中长期持有的品种，但短期涨幅较大，建议降低配置。
• 永新股份因募投项目延迟，2014年营收增长低于预期，预计2015年将重回增长轨道。
• 行业三种战略模式：纵向一体化、服务供应商、全国性布局。其中全国性布局是产生大公司的基础。

2.3 家具行业

• 家具行业O2O模式突破终端展示限制，提升终端坪效，推动品牌价值增长。
• 美克家居已形成中高端品牌集成零售商模式，未来零售和批发业务有望持续增长。
• 喜临门作为床垫行业龙头，具备成为大公司的潜质，行业集中度提升趋势明显。

重点公司介绍

3.1 太阳纸业

• 公司质地优良，但行业不景气导致营收下滑，但毛利率创下历史新高。
• 2014年前三季度营业利润同比增长43.2%，净利润增长55.3%。
• 公司预计未来两年投资收益将逐步恢复，产品结构优化、老挝林浆基地建设、技改等将为中长期增长奠定基础。

3.2 合兴包装

• 公司2013年至今涨幅超过2倍，已进入协同效应阶段，是中长期持有品种。
• 公司通过并购基金推动内生外延发展，布局生产基地，缩短盈亏平衡时间。
• 公司需解决集团客户集中采购、合作壁垒等问题，以维持长期稳定增长。

3.3 永新股份

• 公司营收增长停滞，但具备重回增长轨道的潜力。
• 公司已形成黄山本部、河北和广州三大基地，新厂将定位柔印领域，预计5年内实现营收翻番。
• 柔印技术代表印刷行业发展方向，有利于医药、食品等环保要求高的行业。

3.4 美克家居

• 公司2014年实现60%收益，建议投资者适当降低仓位。
• 公司由传统制造商转型为高端品牌集成零售商，未来将推进多品牌战略和渠道优化。
• 毛利率提升，零售业务增长，OEM业务占比下降，公司进入利润释放阶段。

3.5 喜临门

• 公司在床垫行业中具备成为大公司的潜质，行业集中度提升趋势明显。
• 公司坚持民族品牌国际化，布局O2O，拓展儿童卧室系列和智能家居产品。
• 市场容量大，公司未来有望持续增长。

风险提示

• 经济极度低迷，需求进一步萎缩
• 铜版纸遭受国外贸易壁垒，出口受阻
• 包装类客户转移供应商
• 重点客户产能基地迁移，使服务难以覆盖
• 渠道建设初期，费用失控

小结

• 轻工行业整体风险较大，建议投资者降低仓位，静候下一轮投资机会。
• 个股方面，永新股份估值偏低，建议积极关注；合兴包装为中长期持有品种。
• 行业基本面分析显示，造纸行业受益于废纸回收率提升；包装印刷行业需关注企业发展阶段；家具行业O2O模式有望推动增长。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
  • 增持：未来6个月内股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
  • 中性：未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
  • 减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
  • 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上。
• 行业投资评级：
  • 优于大势：未来6个月内行业指数收益超越市场平均收益。
  • 同步大势：未来6个月内行业指数收益与市场平均收益持平。
  • 落后大势：未来6个月内行业指数收益落后于市场平均收益。