20180817-申万宏源-飞凯材料-300398.SZ-中报点评_并购企业并表_光纤涂料二季度量价齐升_上半年业绩同比大幅增长_3页_606kb

飞凯材料（300398）投资分析总结

核心内容

飞凯材料在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于并购企业并表以及光纤涂料业务的量价齐升。公司整体营收和净利润同比大幅增长，且Q2业绩表现优于预期，展现出强劲的增长势头。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年营收：7.43亿元，同比增长198.24%。
• 2018年上半年净利润：1.56亿元，同比增长542.41%。
• Q2营收：3.83亿元，同比增长175.7%，环比增长6.4%。
• Q2净利润：0.82亿元，同比增长765.9%，环比增长12.3%。
• 全年预测：预计1-9月归母净利润区间为2.35-2.50亿元，同比增长376.8%-406.2%；Q3净利润区间为0.79-0.94亿元，同比增长216.8%-274.6%。

并购并表贡献

• 公司于2017年完成对长兴昆电、大瑞科技、和成显示的收购，2018年实现完全并表。
• 和成显示贡献营收3.67亿元，净利润1.17亿元；大瑞科技贡献营收2851万元，净利润274万元；长兴昆电贡献营收5632万元，净利润402万元。

业务结构变化

• 原有紫外固化材料业务营收2.14亿元，同比增长35.9%，但营收占比已降至30%以下。
• 电子化学材料业务营收4.95亿元，同比增长597.4%，毛利率52.5%。
• Q2销售毛利率环比提升2.6个百分点至49.3%，主要得益于光纤涂料价格上涨和和成显示高毛利业务增长。

盈利预测

• 预计2018-2020年归母净利润分别为3.50亿元、4.97亿元、7.20亿元，对应EPS分别为0.82元、1.17元、1.69元。
• 对应PE分别为24X、17X、12X，估值逐步下降，反映盈利增长预期。

关键信息

市场数据

• 2018年8月16日收盘价：19.9元。
• 一年内最高/最低价：25.97元/15.88元。
• 市净率（PB）：4.1。
• 息率（分红/股价）：0.25%。
• 流通A股市值：7244百万元。
• 上证指数/深证成指：2705.19/8500.42。

基础数据

• 2018年6月30日每股净资产：4.82元。
• 资产负债率：32.57%。
• 总股本/流通A股（百万）：427/364。
• 流通B股/H股：未公布。

财务表现

• 毛利率：2018H1为48.0%，预计2018-2020年分别为48.8%、50.1%、50.7%。
• ROE：2018H1为7.6%，预计2018-2020年分别为15.4%、18.0%、20.6%。
• 费用率改善：三费费用率分别为6.5%、15.9%、1.2%，较去年同期下降0.4/3.7/0.9个百分点。

投资建议

• 评级：维持“增持”。
• 理由：公司业绩增长显著，受益于并购并表和业务结构调整，未来增长潜力较大。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3.50亿元、4.97亿元、7.20亿元，EPS分别为0.82元、1.17元、1.69元。

风险提示

1. 新市场投产低于预期：并购企业并表可能面临整合与市场拓展不及预期的风险。
2. 产品毛利率下滑：原材料价格波动或市场竞争加剧可能影响毛利率。
3. 外延扩张低于预期：公司在半导体封装领域的布局可能因政策或技术变化而受阻。

信息披露

• 分析师承诺：报告由具备执业资格的分析师独立出具，不涉及利益补偿。
• 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
• 联系人：上海陈陶、北京李丹、深圳胡洁云。
• 投资评级说明：采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，定义买入、增持、中性、减持等评级。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性，客户应自行决策并承担风险。

总结

飞凯材料凭借并购并表和业务结构调整，在2018年上半年实现了业绩的大幅增长，尤其在电子化学材料和光纤涂料领域表现突出。公司未来有望在液晶材料国产化率提升、半导体封装布局深化等趋势中持续受益，但需关注市场拓展和毛利率变化等潜在风险。总体来看，公司具备良好的增长潜力，建议投资者维持“增持”策略。