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飞凯材料（300398）2018年中报总结

核心内容

飞凯材料于2018年上半年实现显著业绩增长，主要得益于主业复苏及外延并购的协同效应。公司营业收入达到7.43亿元，同比增长198.24%；归母净利润为1.56亿元，同比增长542.43%。第二季度业绩同样亮眼，营业收入3.83亿元，同比增长175.69%；归母净利润0.82亿元，同比增长765.89%。公司预计1-9月归母净利润将达到2.35-2.50亿元，同比增长379.80%-406.20%，显示其强劲的盈利预期。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 紫外固化材料量价齐升，价格同比上涨15%-20%，销量同比增长约20%，带动营业收入增长。
  • 外延并购推动业绩增长，特别是对长兴昆电、大瑞科技、和成显示的收购，显著提升了电子化学材料业务收入，达到4.95亿元，同比增长597.35%。
  • 和成显示作为主要受益方，上半年实现净利润1.17亿元，远超全年业绩承诺的扣非净利润9500万元。

• 成本与费用控制：

  • 销售毛利率为48.00%，EPS为0.36元，显示公司盈利能力增强。
  • 期间费用率降至23.64%，同比下滑5.01个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别下降0.44/3.65/0.91个百分点，表明公司运营效率提升。

• 行业前景与战略布局：

  • 紫外固化材料作为行业龙头，受益于5G时代开启带来的光缆需求增长，预计2020年国内光缆需求将达4亿芯公里，涂覆材料需求约1.8万吨。
  • 公司通过并购和投资布局，形成了紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品结构，增强了抗风险能力和盈利水平。

• 财务预测与估值：

  • 调整后的盈利预测显示，2018-2020年EPS分别为0.78/0.98/1.29元，对应PE分别为26/20/15倍，维持“推荐”投资评级。
  • 公司具备较强的盈利能力和成长潜力，估值逐步下降，反映市场对其未来发展的认可。

关键信息

• 财务指标概览：

  • 营业收入：2018年中报为7.43亿元，预计全年将达到1,575亿元（同比增速92.0%）。
  • 归母净利润：2018年中报为1.56亿元，预计全年将达到331亿元（同比增速294.8%）。
  • 毛利率：2018年中报为48.00%，预计全年将提升至48.5%。
  • 净利率：2018年中报为22.0%，预计全年将维持稳定。
  • ROE和ROIC：分别提升至14.7%和17.8%，显示公司资产回报率和资本回报率显著提高。

• 市场表现：

  • 当前股价为19.89元，12个月内最高/最低价分别为25.91元和15.85元。
  • 公司总股本为42,674万股，流通市值为72.4亿元。

• 风险提示：

  • 产品价格波动风险。
  • 国产化进程不及预期可能影响业绩表现。

投资评级

• 公司投资评级：推荐（维持），预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 行业投资评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

附录信息

• 分析师团队：

  • 冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）。
  • 贺顺利、黄振华（助理研究员，分别来自中国农业大学和上海财经大学）。

• 联系方式：

  • 北京机构销售部：张昱洁、申涛、杜博雅、侯斌、过云龙、侯春钰。
  • 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟。
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜。

财务比率

• 成长能力：

  • 营业收入增长率：2018年预计为92.0%。
  • EBIT增长率：2018年预计为279.6%。
  • 归母净利润增长率：2018年预计为294.8%。

• 获利能力：

  • 毛利率：2018年预计为48.5%。
  • 净利率：2018年预计为22.0%。
  • ROE：2018年预计为14.7%。
  • ROIC：2018年预计为17.8%。

• 偿债能力：

  • 资产负债率：2018年预计为32.2%。
  • 债务权益比：2018年预计为24.9%。
  • 流动比率和速动比率均保持稳定，显示公司具备良好的短期偿债能力。

• 估值比率：

  • P/E：2018年为26倍，2020年预计为15倍。
  • P/B：2018年为4倍，2020年预计为3倍。
  • EV/EBITDA：2018年为19倍，2020年预计为11倍。

总结

飞凯材料在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，主要得益于主业复苏及外延并购的协同效应。公司通过并购和布局，形成了多元化的材料产品结构，增强了盈利能力和抗风险能力。财务指标显示公司运营效率提升，盈利预期乐观，估值逐步下降，投资评级维持“推荐”。未来，随着5G时代的到来和国产化进程的推进，公司有望持续受益，实现长期增长。