20140924-广发证券-飞凯材料-300398.SZ-深耕紫外固化材料的细分行业龙头_14页_937kb

飞凯材料 (300398.SZ) 详细总结

公司概况

飞凯材料是国内光纤涂覆材料行业的龙头企业，主营业务包括紫外固化材料等新材料的研发、生产和销售。公司主要产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料，该材料具有快速固化、环保、节能等优势，广泛应用于光纤光缆、电子产品、汽车、印刷包装等领域。2010年，公司紫外固化光纤光缆涂覆材料在国内市场占有率已达 51.7%，在行业中占据领先地位。

核心观点

• 行业地位高：公司是国内少数掌握紫外固化材料核心技术的厂商之一，在光纤涂覆材料领域占据主导地位。
• 盈利能力强：公司营业收入和利润保持快速增长，2012年和2013年分别增长 28.35% 和 23.64%，净利润增长率分别为 9.89% 和 40.26%，毛利率稳定在 40% 以上，具备较强的盈利能力。
• 技术壁垒高：公司具备核心技术——低聚物树脂合成技术及配方技术，支撑其在行业中保持竞争优势。
• 客户粘性强：公司主要客户为中高端厂商，客户转换成本高，增强了公司盈利能力。
• 市场潜力大：紫外固化材料市场广阔，应用领域广泛，未来增长空间大。

行业发展与市场前景

紫外固化材料：绿色工业新技术

紫外固化材料因其高效、节能、环保等特性，被认为是“面向21世纪的绿色工业新技术”。其主要优点包括：

• 高效（Efficient）：固化时间短，仅需十几秒，最快可达0.05秒至0.1秒；
• 适应性广（Enabling）：适用于多种材料；
• 节能（EnergySaving）：常温固化，无需持续加热；
• 环境友好（Environment-Friendly）：几乎不释放挥发性有机物；
• 经济（Economical）：提高生产效率，降低成本。

光纤光缆市场持续增长

随着我国宽带通信、移动网络建设的推进，光纤光缆市场持续增长。2013年我国光缆产量达 2.27亿芯千米，增速为 22.8%，2014年上半年同比增长 30.4%。未来，光纤产业仍将继续受益于“宽带中国”战略和“光进铜退”政策，保持稳定增长。

紫外固化塑胶涂料市场增长快

紫外固化塑胶涂料市场应用广泛，需求快速增长。2006年至2010年复合增长率达 21.88%。该材料在电子产品、汽车、化妆品包装等领域具有广泛应用，市场需求不断上升。

PCB消费需求支撑光刻胶市场

中国已成为全球最大PCB生产国，2013年PCB产值达 231亿美元，占全球 42%。紫外固化光刻胶作为PCB制造的关键材料，将受益于PCB行业的需求增长。

技术与客户优势

• 核心技术优势：公司掌握低聚物树脂合成技术与配方技术，具备较强的自主创新能力。
• 客户粘性高：公司客户涵盖光纤光缆行业主要企业，如江苏亨通、富通集团、长飞光纤等，客户转换成本高，增强了公司盈利能力。
• 差异化服务：公司通过定制化产品满足客户差异化需求，提升客户满意度。

募投项目与产能扩张

公司计划通过募集资金进行多个项目的建设，包括：

• 3500吨/年紫外固化光刻胶项目（计划投资额 7,744万元）；
• 3000吨/年紫外固化塑胶涂料项目（计划投资额 5,200万元）；
• 3000吨/年紫外固化特种丙烯酸树脂技改项目（计划投资额 4,655万元）；
• 补充流动资金（计划投资额 4,700万元）；
• 偿还银行贷款（计划投资额 10,800万元）。

募投项目完全达产后，公司将具备 3500吨 紫外固化光刻胶、3000吨 紫外固化塑胶涂料、3000吨 紫外固化特种丙烯酸树脂及 5000吨 紫外固化光纤光缆涂覆材料的产能规模，进一步扩大市场份额。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2014-2016年每股收益分别为 1.05元、1.24元、1.56元（按新发行股份2000万股摊薄后计算）。
• 估值分析：综合考虑公司成长性和行业地位，公司股价的合理估值区间为 2014年摊薄后每股收益的27倍，对应股价为 28.4元。

风险提示

1. 盈利能力下滑：受行业竞争加剧或原材料价格波动影响，公司盈利能力可能下降。
2. 下游行业增速放缓：若光纤、PCB、汽车等行业增速放缓，可能影响公司业绩。
3. 核心客户流失：客户转换成本高，但若客户流失，可能对公司业务造成影响。

财务数据概览

营业收入与利润增长

毛利率与盈利能力

• 核心产品毛利率：近年来保持在 40% 以上；
• 其他产品毛利率：稳定在 50% 以上；
• 净利率：2013年为 20.2%，预计2016年将提升至 24.2%。

财务比率

总结

飞凯材料凭借在紫外固化材料领域的技术优势和市场领先地位，具备较强的盈利能力和发展潜力。其产品广泛应用于光纤光缆、电子产品、汽车、印刷包装等领域，市场前景广阔。公司通过募投项目拓展新市场，提升产能和产品多样性，为未来业绩增长提供保障。尽管面临一定的风险，但其在行业内的竞争优势和市场需求的持续增长，使其具备良好的投资价值。