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9月社融同比增速10.0%，实体融资需求偏弱

核心内容

2021年9月，中国金融数据整体呈现走弱趋势，社融与信贷增速均低于市场预期，反映实体经济融资需求偏弱。同时，银行板块估值处于历史低位，行业整体表现不佳，但部分个股表现优于大盘，未来投资机会仍存。

主要观点

• 社融增速回落：9月末社会融资规模存量同比增速为10.0%，较8月回落0.3个百分点；社融增量为2.9万亿元，同比少增5693亿元。
• 信贷增长放缓：金融机构各项贷款余额同比增速为11.9%，较8月回落0.2个百分点；新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增2400亿元。
• M2增速小幅回升：9月末M2同比增速为8.3%，环比小幅回升0.1个百分点，但较去年同期低2.6个百分点。
• 银行板块估值低位：截至10月13日，银行板块（中信）估值约为0.67xPB，处于近十年历史底部。
• 政策预期支撑：8月金融机构货币信贷分析会提出增强信贷总量增长稳定性，预计后半年信贷投放将有所改善，政府债券加速投放或将支撑社融增长。
• 个股分化明显：建议关注基本面稳健、负债端有优势、零售化转型深入的行业龙头及具备区位优势、资产质量优异、估值弹性大的中小银行。

关键信息

一、市场表现

• 银行板块：9月14日-10月13日，银行板块（中信）下跌2.11%，跑输沪深300指数1.08个百分点，在30个中信一级行业中排名第七。
• 机构表现：国有大行下跌2.14%，股份行下跌2.81%，城商行微涨0.17%，农商行下跌2.32%。
• 个股表现：宁波银行、瑞丰银行、常熟银行跌幅较小，厦门银行、邮储银行、江苏银行跌幅较大。

二、利率与流动性

• SHIBOR：9月末隔夜、一周、两周、一个月SHIBOR分别为2.22%、2.27%、2.97%、2.44%，较8月末波动分别为+2.5bp、-5.6bp、+61bp、+11bp。
• 国债收益率：1年期、5年期、10年期国债到期收益率分别上行至2.33%、2.71%、2.88%。
• 同业拆借利率：1天、7天、14天、一个月银行间同业拆借利率分别波动至2.31%、2.51%、2.84%、3.16%。
• LPR：1年期和5年期LPR分别为3.85%和4.65%，已连续17个月保持不变。

三、9月金融数据跟踪

1. 社融数据

• 社融存量：308.05万亿元，同比增速10.0%。
• 社融增量：2.9万亿元，同比少增5693亿元。
• 分项表现：
  • 新增人民币贷款1.78万亿元，同比少增1397亿元。
  • 表外融资减少2136亿元，同比多减2163亿元。
  • 未贴现银行承兑汇票新增15亿元，同比少增1488亿元。
  • 企业债券净融资1400亿元，同比多增84亿元。
  • 政府债券融资8109亿元，同比少增2007亿元，但高于2019年同期。

2. 信贷数据

• 新增人民币贷款：1.66万亿元，同比少增2400亿元。
• 中长期贷款：新增1.16万亿元，同比少增5427亿元，占比持续下降。
• 居民户贷款：新增7886亿元，同比少增1721亿元，其中中长期贷款同比少增1695亿元。
• 非金融企业贷款：新增9803亿元，同比多增345亿元，但中长期贷款持续同比少增。
• 票据融资：新增1353亿元，同比大幅多增3985亿元，显示票据冲量特征明显。

3. M2与存款数据

• M2同比增速：8.3%，环比小幅回升0.1个百分点，较去年同期低2.6个百分点。
• M1同比增速：3.7%，环比和同比分别回落0.5pct和4.4pct。
• 新增存款：2.33万亿元，同比多增7500亿元。
  • 居民存款新增2.07万亿元，同比多增1240亿元。
  • 非金融企业存款新增5192亿元，同比少增4917亿元。
• 非银机构存款：减少669亿元，同比少减2508亿元。
• 财政存款：减少5031亿元，同比少减3286亿元。

投资建议

• 行业评级：看好银行板块，预计四季度社融增速有望逐步企稳。
• 个股推荐：招商银行、平安银行、宁波银行、南京银行、江苏银行，建议增持。
• 投资逻辑：
  • 银行板块估值处于历史低位，具备修复空间。
  • 政策引导下，信贷投放或改善，政府债券加速投放将支撑社融增长。
  • 下半年净息差收窄压力缓解，资产质量有望改善，推动行业基本面修复。

风险提示

• 疫情不确定性可能影响经济复苏节奏。
• 经济下行压力仍存，可能对银行资产质量造成负面影响。
• 政策推进不及预期可能影响信贷和社融增长。
• 银行资产质量恶化风险。