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社融规模保持平稳增长，对实体经济支持力度不减

核心内容概述

2021年3月，中国银行业表现优于大盘，社融规模保持平稳增长，信贷结构持续优化，显示实体经济融资需求依然旺盛。尽管受到去年同期高基数效应影响，社融增速有所回落，但对实体经济的支持力度未减。同时，理财市场表现与利率水平也反映出市场对金融资产的需求变化。

主要观点

• 银行板块表现优于大盘：3月沪深300下跌5.40%，而银行板块（中信）上涨1.34%，跑赢大盘6.74个百分点，在30个中信一级行业中排名第7位。
• 信贷结构持续优化：3月新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1200亿元，但相较于19年及之前同期仍表现出强劲的贷款需求。中长期贷款占比达84%，显示企业与居民中长期贷款需求旺盛。
• 社融增速回落但支持实体经济力度不减：3月社融增量为3.34万亿元，同比少增1.84万亿元，但对实体经济发放的人民币贷款占社融增量的77.3%，仍是社融增长的主要支撑。
• M1、M2增速双双回落：3月末M1同比增速为7.10%，M2为9.40%，较上月分别回落0.3和0.7个百分点，M1与M2增速剪刀差为-2.30%，较2月份收窄0.4个百分点。
• 理财市场表现分化：3月理财市场净发行38只，非保本型理财产品占比高达93.06%。预期年化收益率走势呈现分化，部分短期产品收益率上升，而中长期产品收益率下降。

关键信息

金融数据回顾

• 社融规模：3月末社会融资规模存量294.55万亿元，同比增速12.30%，较上月回落1个百分点。3月社融增量3.34万亿元，同比少增1.84万亿元。
• 信贷投放：3月新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1200亿元，但相较于19年及之前同期仍表现出强劲的贷款需求。新增中长期贷款1.95万亿元，同比多增5158亿元。
• 表外融资：3月表外融资负增4129亿元，同比多减6338亿元，显示非标融资持续压降。
• 直接融资：企业债券融资3535亿元，政府债券融资3130亿元，两者均为社融增速的拖累项。

利率与流动性

• SHIBOR：3月SHIBOR隔夜、一周、两周、一个月分别为2.12%、2.25%、2.48%、2.54%，较上周波动3.2bp、3.7bp、15bp和-17.7bp。
• 国债收益率：3月国债到期收益率整体向下，1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别波动-2.66bp、-12.14bp、-9.11bp至2.58%、2.98%和3.19%。
• 同业拆借利率：3月一天、7天、14天、一个月银行间同业拆借利率分别波动+9.64bp、+49.04bp、-0.44bp和-25.75bp至2.24%、2.96%、2.96%和3.16%。
• LPR：1年期和5年期LPR分别为3.85%和4.65%，连续11个月保持不变。

理财市场表现

• 发行情况：3月共发行理财产品5191只，到期5153只，净发行38只。非保本型理财产品占比达93.06%。
• 期限分布：新发行理财产品以一年期以下为主，1-3个月、3-6个月、6-12个月分别占比29.15%、27.74%、18.67%，合计占比达75.56%。
• 预期收益率：3月人民币理财产品预期年化收益率涨跌互现，其中1周、2周、2个月、9个月期限产品收益率分别上涨4.21bp、3.44bp、1.12bp、52.50bp，其余期限产品收益率呈下降趋势。
• 基础资产配置：新发行理财产品以固收为主，占比73.36%，其次为利率资产产品（31.67%），股票类资产配置较少（4.99%）。

投资建议

• 行业评级：银行行业被评定为“看好”，预计未来社融增速将回落至11%-12%区间，与名义经济增速基本匹配。
• 个股推荐：建议关注基本面稳健、负债端具有优势的行业龙头以及资产质量优异、估值弹性较大的中小行，推荐招商银行（600036.SH）、平安银行（000001.SZ）、兴业银行（601166.SH）、宁波银行（002142.SZ）。
• 估值情况：当前银行板块（中信）估值约为0.76xPB，近十年分位数为8.75%，处于历史低位，具备估值修复空间。

风险提示

• 疫情不确定性影响
• 经济下行压力
• 银行资产质量恶化风险
• 政策推进不及预期