核心内容
干味央厨（001215.SZ）近期发布限制性股票激励计划，旨在通过绑定核心人员，增强团队凝聚力，推动公司业绩增长。公司当前股价为61.91元，总股本为0.85亿股，总市值约为52.69亿元。2021年11月1日，公司以30.80元/股的授予价格向激励对象授予156.84万股限制性股票，约占当前总股本的1.84%。
主要观点
- 激励计划目标：激励计划的业绩考核目标设定为以2020年营收为基数，21-23年营收增长率分别不低于35%、67%、101%。公司预计21-23年归母净利分别为0.93/1.22/1.54亿元，对应EPS分别为1.09/1.43/1.81元，PE分别为57/43/34倍，维持“买入”评级。
- 激励对象范围：本次激励首次授予的激励对象总人数为80人，涵盖董事、高管、核心研发及业务骨干人员。其中，董事长孙剑、总经理白瑞、副总经理及财务总监王植宾、副总经理及董秘徐振江分别获得14.29万、9.74万、8.77万、11.69万股，占授予总数的9.11%、6.21%、5.59%、7.45%。
- 激励费用影响：首次授予152.62万股的总费用为4748.01万元，将按解除限售比例按月摊销，预计21-24年分别摊销214.32、2472.92、1335.38、725.39万元。
关键信息
财务表现预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
889 |
944 |
1,295 |
1,609 |
1,991 |
| 营业收入增长率 |
26.82% |
6.20% |
37.17% |
24.24% |
23.73% |
| 归母净利润（百万元） |
74 |
77 |
93 |
122 |
154 |
| 归母净利润增长率 |
26.32% |
3.33% |
21.17% |
31.08% |
26.83% |
| 摊薄每股收益（元） |
1.161 |
1.200 |
1.090 |
1.429 |
1.813 |
| P/E |
N/A |
N/A |
56.78 |
43.31 |
34.15 |
| P/B |
N/A |
N/A |
5.29 |
4.76 |
4.22 |
| ROE（摊薄） |
18.27% |
13.15% |
9.31% |
10.98% |
12.35% |
投资建议
- 评级说明：买入评级对应预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 市场平均评分：根据市场相关报告，最终评分1.14，对应平均投资建议为“增持”。
风险提示
- 产能扩张不及预期
- 下游餐饮需求恢复较慢
- 行业竞争加剧
- 客户集中度过高
- 股权激励未能落地
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入 |
701 |
889 |
944 |
1,295 |
1,609 |
1,991 |
| 主营业务成本 |
-534 |
-671 |
-739 |
-1,011 |
-1,248 |
-1,538 |
| 毛利 |
167 |
218 |
205 |
285 |
361 |
453 |
| 营业税金及附加 |
-6 |
-7 |
-9 |
-12 |
-14 |
-18 |
| 销售费用 |
-34 |
-44 |
-31 |
-43 |
-53 |
-66 |
| 管理费用 |
-44 |
-64 |
-79 |
-102 |
-127 |
-157 |
| 研发费用 |
-4 |
-5 |
-7 |
-8 |
-11 |
-14 |
| 息税前利润（EBIT） |
78 |
97 |
79 |
120 |
155 |
198 |
| 营业利润 |
78 |
98 |
100 |
121 |
158 |
200 |
| 净利润 |
59 |
74 |
77 |
93 |
122 |
154 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
10 |
86 |
98 |
188 |
221 |
284 |
| 投资活动现金净流 |
-186 |
-192 |
-95 |
-250 |
-300 |
-300 |
| 筹资活动现金净流 |
100 |
28 |
35 |
293 |
-18 |
-21 |
| 现金净流量 |
-76 |
-78 |
39 |
232 |
-97 |
-37 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
157 |
79 |
117 |
349 |
252 |
215 |
| 应收款项 |
46 |
49 |
59 |
70 |
87 |
107 |
| 存货 |
56 |
99 |
116 |
147 |
171 |
190 |
| 流动资产 |
284 |
263 |
333 |
601 |
547 |
552 |
| 长期投资 |
25 |
23 |
22 |
22 |
22 |
22 |
| 固定资产 |
262 |
494 |
544 |
745 |
987 |
1,220 |
| 无形资产 |
35 |
42 |
48 |
56 |
63 |
70 |
| 负债 |
293 |
432 |
373 |
435 |
520 |
624 |
| 普通股股东权益 |
333 |
406 |
582 |
996 |
1,108 |
1,249 |
| 资产总计 |
626 |
838 |
956 |
1,431 |
1,628 |
1,873 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.919 |
1.161 |
1.200 |
1.090 |
1.429 |
1.813 |
| 每股净资产 |
5.217 |
6.358 |
9.124 |
11.706 |
13.016 |
14.678 |
| 每股经营现金净流 |
0.154 |
1.351 |
1.540 |
2.210 |
2.598 |
3.336 |
| 每股股利 |
0.000 |
0.000 |
0.000 |
0.100 |
0.120 |
0.150 |
| 净资产收益率 |
17.62% |
18.27% |
13.15% |
9.31% |
10.98% |
12.35% |
| 总资产收益率 |
9.38% |
8.84% |
8.01% |
6.48% |
7.47% |
8.24% |
| 投入资本收益率 |
17.76% |
16.85% |
8.98% |
8.66% |
10.18% |
11.66% |
| 主营业务收入增长率 |
18.18% |
26.82% |
6.20% |
37.17% |
24.24% |
23.73% |
| EBIT增长率 |
28.34% |
24.25% |
-18.83% |
52.15% |
29.53% |
28.01% |
| 净利润增长率 |
26.03% |
26.32% |
3.33% |
21.17% |
31.08% |
26.83% |
| 总资产增长率 |
54.24% |
34.00% |
14.00% |
49.79% |
13.72% |
15.06% |
偿债与资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
14.6 |
17.8 |
18.7 |
18.0 |
18.0 |
18.0 |
| 存货周转天数 |
33.4 |
42.1 |
53.1 |
53.0 |
50.0 |
45.0 |
| 应付账款周转天数 |
58.3 |
59.8 |
66.6 |
60.0 |
60.0 |
60.0 |
| 固定资产周转天数 |
93.0 |
140.5 |
209.7 |
170.0 |
160.1 |
146.4 |
| 净负债/股东权益 |
-47.12% |
-12.08% |
-7.50% |
-30.04% |
-18.68% |
-14.02% |
| EBIT利息保障倍数 |
-92.6 |
131.5 |
23.2 |
-144.2 |
-52.7 |
-104.5 |
| 资产负债率 |
46.77% |
51.59% |
39.06% |
30.40% |
31.95% |
33.30% |
