20210816-国元证券-宝信软件-600845.SH-首次覆盖报告_IDC龙头_进军大型PLC市场_38页_4mb

公司总结：IDC龙头，进军大型PLC市场

核心内容

公司为上海宝信软件股份有限公司，由中国宝武实际控制、宝钢股份控股，是国内领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商。公司深耕工业制造领域多年，业务覆盖钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、金融等多个行业，致力于推动“两化”深度融合，助力“中国制造2025”战略实施。

主要观点

• 公司在IDC与工业互联网领域具有显著优势，背靠中国宝武的资源，实现了快速成长；
• 公司在2016-2020年间，营业收入CAGR为24.51%，扣非归母净利润CAGR为49.15%，经营性现金流净额CAGR为15.40%，净利率从9.22%提升至14.29%；
• 2020年，公司实现营业收入95.18亿元，同比增长38.96%；扣非归母净利润12.36亿元，同比增长47.53%；
• 宝之云IDC项目稳步推进，已交付3万个机柜，计划至2023年达到5万个机柜规模，服务阿里、腾讯、华为云等大型客户；
• 公司2021年6月发布全球首个广域云化PLC技术试验成果，7月推出国产大型PLC产品，成功应用于轧钢等产线，解决“卡脖子”问题；
• 公司未来三年的盈利预测显示，营业收入将分别达到120.57亿元、151.86亿元和188.69亿元，归母净利润分别为17.17亿元、22.40亿元和29.02亿元，对应EPS分别为1.14元、1.49元和1.93元，PE分别为57.72倍、44.26倍和34.16倍，首次推荐“增持”评级。

关键信息

1. 公司背景

• 成立于1978年，2001年上市，正式更名为上海宝信软件股份有限公司；
• 依托中国宝武资源，推进IDC业务全国布局，重点发展上海、武汉、南京等地；
• 拥有自主知识产权的自动化技术和产品，具备工程设计、软件开发、系统集成、成套制造、现场调试等总包及实施能力。

2. 财务表现

• 2016-2020年，营业收入CAGR为24.51%，扣非归母净利润CAGR为49.15%；
• 2020年，营业收入同比增长38.96%，扣非归母净利润同比增长47.53%；
• 经营性现金流净额同比增长65.25%，占营业收入比例持续高于扣非归母净利润；
• 研发投入逐年增加，2020年研发投入为9.49亿元，占营业收入比例为9.97%。

3. 业务结构

• 软件开发及工程服务业务是公司主要收入来源，2020年收入为67.18亿元，占比70.58%；
• 服务外包业务2020年收入为26.16亿元，占比27.49%；
• 系统集成业务占比下降，2020年收入为1.79亿元，同比下降14.14%。

4. 技术突破

• 公司发布国产大型PLC产品，填补国内高端PLC市场空白；
• 产品已成功应用于轧钢等产线，具备高可靠性、强开放性、高安全性和大规模性；
• 公司在PLC领域突破关键核心技术，有望引领行业发展。

5. 市场前景

• IDC行业市场规模持续增长，2013-2019年CAGR为34.62%；
• 中国宝武的兼并重组为公司提供了大量市场机会；
• 5G与工业互联网融合加速传统工业转型，公司积极布局相关业务；
• 公司在工业互联网平台xIn³Plat上取得显著成果，入选国家第一梯队平台。

6. 股权结构与激励

• 公司由宝钢股份控股，股权结构稳定；
• 已实施两次股权激励，分别在2017年和2020年，激励对象包括核心员工和管理层；
• 公司重视员工激励，构建股东、公司与员工之间的利益共同体。

7. 风险提示

• 新冠肺炎疫情反复；
• IDC机房建设、上架速度低于预期；
• 钢铁行业整合及景气度不及预期；
• 工业互联网业务发展不及预期；
• PLC产品推广不及预期。

投资建议

• 当前股价为65.99元，目标价为79.80元；
• 首次推荐“增持”，目标期限为6个月；
• 公司未来成长空间广阔，预计2021-2023年将实现持续增长。

图表与数据

• 图1：发展历程
• 图2：营业收入及增长率
• 图3：扣非归母净利率及增长率
• 图4：软件开发及工程服务收入及占比情况
• 图5：服务外包收入及占比情况
• 图6：系统集成收入及占比情况
• 图7：经营性现金流净额和扣非归母净利润
• 图8：毛利率和净利率情况
• 图9：各项费用率情况
• 图10：研发支出情况
• 图11：研发人员及占比情况
• 图12：公司核心产品概况
• 图13：公司四大专业领域
• 图14：宝之云IDC产品概况
• 图15：公司现金分红情况
• 图16：IDC产业链
• 图17：中国IDC行业市场规模增长情况
• 图18：2016-2019年中国数据中心机架规模情况
• 图19：2019年中国IDC行业竞争格局
• 图20：2020年中国IDC第三方服务商营收
• 图21：中国公有云细分市场规模及增速
• 图22：工业互联网产业链
• 图23：中国工业互联网市场规模及预测
• 图24：中国工业软件市场规模及增速
• 图25：中国5G市场空间预测
• 图26：中国5G三大运营商基站数量预测
• 图27：宝之云增值服务内容
• 图28：2018-2019年中国分区域数据中心机架数
• 图29：xIn³Plat介绍
• 图30：宝信BM2-1铁区MES软件核心功能
• 图31：2019年生产控制类软件竞争格局
• 图32：西门子PLC(S7-300/400)的基本结构
• 图33：中国PLC行业产业链
• 图34：2014-2019年中国PLC市场规模情况
• 图35：2014-2019年中国PLC产量情况
• 图36：2020年我国PLC行业市场份额
• 图37：公司PLC产品发布会现场
• 图38：PLC的产品地位
• 图39：公司大型PLC产品特性
• 图40：中国工程院刘韵洁院士发布全球首个广域云化PLC试验成果
• 图41：云化PLC在5G时代的应用场景展望
• 图42：公司过去3年PE-Band

盈利预测与估值

总结

公司作为IDC和工业互联网领域的龙头企业，凭借中国宝武的资源支持和自身技术实力，实现了快速成长。公司发布国产大型PLC产品，解决“卡脖子”问题，引领行业发展。在IDC业务上，公司布局全国，已交付3万个机柜，未来有望继续扩大规模。公司积极布局工业互联网，推动企业数智化转型。公司未来三年的盈利预测显示，营业收入和归母净利润将保持增长，PE逐步下降，具备良好的投资价值。公司股权结构稳定，实施股权激励，有助于长期发展。当前股价为65.99元，目标价为79.80元，首次推荐“增持”。