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网宿科技 (300017.SZ) 2018年中报及行业分析总结

核心内容

网宿科技发布2018年中报，显示其在CDN业务领域保持稳健增长，同时IDC业务的毛利率波动对整体表现产生一定影响。分析师认为，尽管CDN毛利率小幅改善，但整体竞争格局趋于稳定，公司业绩增长可持续，因此上调公司评级至“买入”。

主要观点

• CDN业务表现稳定：18H1 CDN业务毛利率为37.07%，较17H1的35.18%和17全年的36.62%有所改善，表明CDN行业竞争格局基本稳定。
• IDC业务毛利率波动：18H1 IDC业务毛利率下降至11%，相比17全年的21%有明显下滑，主要由于公司扩张初期机柜上架率提升带来的折旧摊销压力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为65.68亿元、79.47亿元、94.98亿元，归母净利润分别为10.09亿元、12.73亿元、15.04亿元，对应PE分别为25倍、20倍、17倍，估值较低。
• 业绩增速稳定：公司享受互联网流量红利，业绩增长稳定，未来EPS预计分别为0.415元、0.523元、0.618元。
• 公司评级上调：基于业绩增长和估值优势，分析师上调公司评级至“买入”。

关键信息

财务表现（2018H1）

• 营业收入：30.6亿元，同比增长25%。
• 归母净利润：4.5亿元，同比增长8%。
• 扣非净利润：4亿元，同比增长21%。
• Q2财务数据：
  • 营收：15.3亿元，同比增长21%。
  • 归母净利润：2.3亿元，同比增长6%。
  • 扣非净利润：2亿元，同比增长28%。

毛利率分析

• CDN毛利率：18H1为37.07%，较17H1略有提升。
• IDC毛利率：18H1下降至11%，是整体毛利率下降的主要原因。
• 整体毛利率：18H1为35%，较17H1的34%略有提升。

费用率变化

• 销售费用率：18H1为7%，较17H1的7%基本持平。
• 管理费用率：18H1为14%，较17H1的15%略有下降。
• 财务费用率：18H1为-39%，较17H1的-24%有所下降。

营运能力指标

• 总资产周转率：18H1为0.62，较17H1的0.57有所提升。
• 应收账款周转率：18H1为4.95，较17H1的4.72略有提升。
• 存货周转率：18H1为21.97，较17H1的25.38略有下降。

现金流表现

• 经营性现金流净额：18H1为267亿元，同比下降14%。
• 投资活动现金流净额：18H1为-1028亿元，主要由于资本支出。
• 筹资活动现金流净额：18H1为-331亿元，显示公司融资活动有所收缩。

财务比率

• P/E：18H1为24.85倍，较17H1的31.30倍有所下降。
• P/B：18H1为2.79倍，较17H1的3.23倍有所下降。
• EV/EBITDA：18H1为19.36倍，较17H1的23.16倍有所下降。
• ROE：18H1为11.2%，较17H1的10.4%略有提升。
• ROIC：18H1为13.3%，较17H1的10.9%有所提升。

风险提示

• 市场竞争压力：云计算公司对CDN市场的争夺可能影响独立CDN厂商的发展。
• 毛利率改善空间有限：未来CDN行业毛利率可能难以显著提升。
• 海外并购效应未显现：公司海外并购案短期内对业绩影响不大。

总结

网宿科技在2018年中报中表现出CDN业务的稳健增长和IDC业务的毛利率波动，整体财务表现良好，盈利预测显示未来三年业绩有望持续增长，估值较低，分析师上调评级至“买入”。然而，市场竞争压力和毛利率改善空间有限仍是主要风险因素。