20180824-天风证券-网宿科技-300017.SZ-CDN主业持续向好_期待IDC上架率提升以及海外扭亏_6页_1mb

报告摘要

网宿科技在2018年上半年实现了营业收入30.60亿元，同比增长25.29%，归母净利润4.49亿元，同比增长8.04%，接近预告上限。公司作为第三方CDN龙头，受益于行业格局稳定和网络流量的持续增长，收入和盈利质量均有提升。

CDN业务持续向好：CDN业务是公司主要收入来源，占18H1总收入的92%。由于行业价格竞争趋缓，流量增长带来的复用率提升，以及增值服务的推进，CDN毛利率同比提升1.89个百分点，达到37.07%。
IDC业务处于扩张期：IDC业务仍处于建设扩张阶段，18年河北怀来二期项目新增3600个机柜，但由于折旧成本未摊薄，毛利率同比下降12.99个百分点。随着上架率提升，IDC毛利率有望回归正常水平。
海外整合逐步推进：公司收购的韩国CDN龙头CDNW实现净利润亏损进一步收窄，从-1126万元（17年3-6月）降至-788万元（18年1-6月），整合成效显现，期待海外扭亏。
流量驱动增长：国内网络流量年复合增速近50%，未来5年预计保持42%左右增长。移动互联网流量因4G覆盖和提速降费政策，年增长超过100%。流量的持续增长为CDN和IDC业务提供支撑。
费用控制良好：公司三项费用率持续下降，销售费用率基本稳定，管理费用优化，财务费用率基本稳定，整体费用控制良好。
长期成长空间：公司在云计算、云安全和边缘计算等领域持续投入，布局稳步推进，为公司长期增长打开空间。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4,446.53	5,372.67	6,801.83	8,179.39	10,077.66
增长率(%)	51.67	20.83	26.60	20.25	23.21
EBITDA(百万元)	1,331.77	1,065.35	1,380.81	1,760.54	2,195.28
净利润(百万元)	1,250.40	830.40	902.10	1,190.75	1,582.69
增长率(%)	50.41	-33.59	8.63	32.00	32.92
EPS(元/股)	0.51	0.34	0.37	0.49	0.65
市盈率(P/E)	20.05	30.18	27.78	21.05	15.84
市净率(P/B)	3.42	3.15	2.84	2.52	2.20
市销率(P/S)	5.64	4.67	3.68	3.06	2.49
EV/EBITDA	29.45	20.56	16.99	12.49	9.54