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网宿科技（300017）投资分析总结

核心内容

网宿科技是中国领先的互联网业务平台服务提供商，也是国内最早开展IDC（互联网数据中心）和CDN（内容分发网络）业务的企业之一。公司近年来大力发展CDN业务，使其在整体营收中占比持续提升，成为推动业绩增长的主要动力。同时，公司在全国范围内拥有广泛的IDC机房布局，并提供多种增值服务。

主要观点

• CDN业务增长强劲：公司CDN业务收入预计在2012-2014年分别增长78%、70%和53%，毛利率虽有小幅下滑但总体保持稳定。
• IDC业务稳步增长但面临竞争压力：尽管IDC市场持续扩张，公司IDC业务收入平稳增长，但毛利率受价格战和成本上升影响持续下滑。
• 市场空间广阔：公司CDN市场渗透率较低，未来增长潜力巨大，且IDC行业随着云计算发展将进一步扩张。
• 盈利预测乐观：公司2012-2014年EPS预计分别为0.48、0.74和1.06元，对应PE分别为32、20和14倍，给予2012年35倍PE估值，对应目标股价16.8元，首次评级为“买入”。

关键信息

1. 公司业务结构

• CDN业务：公司CDN业务近年来占比提升，是主要收入来源。
• IDC业务：公司在全国划分为7个业务片区，拥有大量IDC机房，提供托管、租赁、代维等服务。
• 增值服务：包括防火墙、数据备份恢复、系统代维等。

2. CDN行业分析

• 行业增长背景：中国互联网用户数量快速增长，CDN作为提升用户体验的重要工具，需求持续上升。
• CDN技术原理：CDN通过设立节点，实现用户就近获取内容，提升访问速度和稳定性。
• CDN市场现状：中国CDN市场渗透率低，仅为全球的1.57%，相比美国（90%）和韩国（80%）仍有较大发展空间。
• CDN产品线：
  • 静态网页加速：适用于对实时性要求不高的网站，市场增长稳定。
  • 动态应用加速：适用于对实时性要求高的网站，如社交、电商、新闻类，技术难度较高。
  • 流媒体加速：支持多种播放方式，适用于视频门户类网站，但市场容量有限。
  • 文件下载加速：适用于软件下载和远程教育类网站，流量波动较大。
  • 全球加速：提供海外节点，满足全球用户访问需求。

3. 其他CDN相关业务

• 内容与流量管理平台（CATM）：帮助弱势运营商降低网间流量成本，提升用户体验，但随着中国移动自建CDN，市场需求增速放缓。
• 全站加速（WSA）：公司最新推出的按点击量收费模式，主要面向中小企业，目前业务规模较小。

4. IDC行业分析

• 行业发展趋势：中国IDC市场自2005年起快速增长，2011年市场规模达170亿元，同比增长67.1%。
• 市场竞争加剧：随着云计算的发展，IDC行业建设加快，价格竞争加剧，毛利率承压。
• 公司IDC业务预测：预计未来仍将稳步增长，但毛利率可能继续下滑。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2012年：EPS为0.48元，对应PE为32倍。
  • 2013年：EPS为0.74元，对应PE为20倍。
  • 2014年：EPS为1.06元，对应PE为14倍。
• 估值分析：基于公司未来市场空间和低渗透率，给予2012年35倍PE估值，对应目标股价16.8元，首次评级为“买入”。

风险提示

• CDN市场竞争加剧：价格战可能导致毛利率进一步下滑。
• IDC行业竞争加剧：随着云计算发展，IDC建设加快，可能挤压公司市场空间。

投资评级

• 投资评级：买入（首次评级）
• 目标价格：16.8元
• 当前价格：15.19元

估值标准

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 推荐：相对强于市场表现5%~20%
• 观望：市场表现在-5%~+5%之间波动
• 卖出：相对弱于市场表现5%以下

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