20220822-光大证券-片仔癀-600436.SH-2022年中报点评_医药主业稳健增长_强化研发创新驱动_4页_721kb

片仔癀（600436.SH）2022年中报总结

核心内容概述

片仔癀（600436.SH）2022年中报显示，公司实现稳健增长，业绩符合市场预期。公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长14.91%、17.85%、18.08%。经营性净现金流大幅增长，达到53.65亿元，同比增长1794.16%，主要得益于定期存款分类方式调整。公司持续推进“多核驱动，双向发展”战略，强化研发创新，拓展渠道，提升品牌势能。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年上半年实现44.23亿元，同比增长14.91%。
• 归母净利润：13.14亿元，同比增长17.85%。
• 扣非归母净利润：13.17亿元，同比增长18.08%。
• EPS：2.18元。
• 净利润增速快于收入增速，主要受益于销售和管理费用率的下降。

产品表现

• 肝病用药：营收同比增长15%至19.7亿元，表现稳健。
• 心血管用药：营收同比增长171%至1.23亿元，已超越去年全年，增长强劲。
• 化妆品和口腔护理：受到疫情冲击，营收和净利润分别同比下降19%、13%和27%、6%。
• 食品板块：营收同比增长311%至0.73亿元，发展势头良好。

费用与毛利率

• 毛利率：同比下降2.10个百分点至47.70%。
• 销售和管理费用率：分别同比下降2.65个百分点和1.22个百分点至6.33%和3.59%，均为历史最低水平。
• 净利率：同比上升0.74个百分点至30.42%。

研发创新

• 研发费用：同比增长82.18%至1.10亿元，研发费用率提升0.92个百分点至2.49%。
• 研发方向：聚焦优势品种现代化二次开发，推进中药和化药1类新药临床研究，形成具有片仔癀特色的研发布局。
• 转型升级：加快片仔癀名医馆建设，推进化妆品公司分拆上市，设立漳州片仔癀投资管理有限公司，探索并购机会。

项目进展

• 片仔癀科技大楼、大健康智造园、健康美妆园：三个项目已启动建设，为公司未来发展奠定基础。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：29.20亿元、35.11亿元、42.42亿元。
• PE估值：当前PE为61倍，预计2023年为50倍，2024年为42倍。
• PB估值：当前PB为14.9倍，预计2023年为12.2倍，2024年为10.0倍。
• EV/EBITDA估值：当前为50.7倍，预计2023年为41.1倍，2024年为33.7倍。

风险提示

• 原材料成本上涨高于预期。
• 多元化进展低于预期。
• 疫情持续影响国内外销售。

估值与评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司具备天然护城河，长期发展空间广阔，产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。
• 估值方法局限性：分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司信息与声明

• 分析师：林小伟、黄素青。
• 声明：报告基于合法合规信息，独立、客观，分析师对内容和观点负责。
• 法律主体声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送。
• 版权声明：本报告版权仅归光大证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载等。

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数。
• 中小盘基准：中小板指。
• 创业板基准：创业板指。
• 新三板基准：新三板指数。
• 港股基准：恒生指数。

公司背景

• 成立时间：1996年。
• 公司性质：全国性综合类股份制证券公司，中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。
• 经营范围：包括证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、期货中间介绍业务、基金代销、融资融券等。

分析师声明

• 分析师资质：具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
• 报酬因素：包括研究质量、客户反馈、竞争性因素及公司整体收益。
• 独立性声明：分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律主体声明

• 公司名称：光大证券股份有限公司。
• 关联机构：中国光大证券国际有限公司、Everbright Securities(UK) Company Limited。
• 免责声明：报告中的信息和意见不构成投资建议，投资者应自主决策并自行承担风险。报告可能不时更新，但不保证及时发布。

总结

片仔癀在2022年上半年实现稳健增长，受益于渠道拓展、管理效率提升和费用率下降。公司持续推进“多核驱动，双向发展”战略，强化研发创新，拓展业务领域，提升品牌势能。尽管原材料和人工成本上升影响毛利率，但净利率持续提升，显示公司盈利能力增强。公司未来发展前景广阔，估值合理，维持“买入”评级。