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片仔癀（600436）2017年三季报总结

核心内容概述

片仔癀药业股份有限公司在2017年第三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长超30%。公司通过渠道变革和品牌建设，持续扩大市场份额，同时通过扩大林麝养殖规模，保障核心产品原料供给，增强了公司的发展潜力和盈利能力。

主要观点

1. 营收与利润增长显著

• 2017年第三季度：公司实现营业收入9.91亿元，同比增长49.10%；归属上市公司股东净利润2.41亿元，同比增长37.52%；扣非后净利润2.32亿元，同比增长36.47%。
• 全年盈利预期上调：公司上调2017-2019年营业收入预测分别为35.82亿元、46.61亿元及60.60亿元，同比增长分别为55.16%、30.13%和30.00%。
• 净利润预测上调：归属母公司净利润预测分别为7.15亿元、9.45亿元及12.56亿元，同比增长分别为33.50%、32.15%和32.80%。
• 每股收益（EPS）：对应EPS分别为1.19元、1.57元及2.08元，当前PE为54倍，未来PE逐步下降至31倍。

2. 渠道变革与品牌建设成效显著

• 公司积极进行渠道变革，将文化传播、品牌展示、产品推介与现场体验相结合。
• 全国已开设约90家“片仔癀体验馆”，进一步增强品牌影响力。
• 与央视等主流媒体合作，提升片仔癀在保肝护肝及治疗肝病方面的公众认知度。

3. 核心产品原料保障措施

• 天然麝香作为片仔癀的核心原料，面临供应瓶颈。
• 公司通过与高校合作，推进林麝人工繁育、取香及质量提升等技术研究，突破原料供应限制。
• 目前归口公司管理的林麝养殖规模占我国人工养殖总量的60%以上，资源优势明显。

4. 盈利能力持续增强

• 第三季度期间费用率保持稳定，销售费用率下降0.18个百分点，显示费用控制良好。
• 扣非后ROE为16.08%，同比提升2.14个百分点，盈利能力稳步提升。
• 毛利率和净利率保持稳定，ROE和ROIC持续增长，反映公司整体盈利水平和资本回报效率提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度累计27.44亿元，同比增长68.83%。
• 净利润：累计6.74亿元，同比增长40.26%；扣非后净利润6.48亿元，同比增长36.81%。
• 资产与负债：2017年预测资产总计5643.81亿元，负债合计1334.24亿元，资产负债率下降至23.64%。
• 现金流：2017年预测现金净增加额为-229.68亿元，但后续预计逐步改善。

财务比率

• 毛利率：从48.95%降至43.78%，但后续逐步回升至44.87%。
• 净利率：从21.95%降至19.75%，但逐步回升至20.35%。
• ROE：从15.20%提升至17.76%、20.15%和22.38%，盈利能力持续增强。
• EV/EBITDA：从40.58倍降至25.01倍，估值逐步合理化。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司产品竞争优势明显，品牌建设成效显著，渠道拓展有力，原料供应问题逐步解决，盈利能力不断提升，未来增长潜力较大。

风险提示

• 产品提价不及预期
• 经济下行导致高端销售遇冷

行业与公司展望

公司已进入新一轮提价周期，未来有望继续受益于中医药行业的政策支持和消费升级趋势。随着林麝养殖规模的扩大，核心原料供给将更加稳定，进一步支撑片仔癀系列产品的发展。同时，公司通过品牌宣传和渠道拓展，增强了市场竞争力，预计未来三年业绩将持续增长。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：+10%~+20%。
• 中性：-10%~+10%。
• 减持：-10%以下。

法律声明

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