20210427-华鑫证券-片仔癀-600436.SH-核心产品需求良好_化妆品板块高增长_5页_444kb

片仔癀（600436）投资分析总结

公司概况

• 当前股价：328.05元
• 总股本/已流通股：60,332万股
• 流通市值：197.9亿元
• 每股净资产：13.97元
• 资产负债率：19.1%

核心业务表现

• 核心产品增长良好：片仔癀锭剂是公司核心产品，2020年实现收入25.39亿元，同比增长16.44%。2021年第一季度片仔癀锭剂收入回升至9.20亿元，带动医药工业板块营收同比增长25.22%。
• 医药工业收入：2020年全年医药工业实现营业收入27.32亿元，同比增长20.25%；2021年第一季度医药工业营收9.73亿元，同比增长25.22%。
• 医药商业板块：2020年实现营业收入28.44亿元，同比增长2.01%；2021年第一季度实现8.00亿元，同比增长13.77%。
• 化妆品板块高增长：2020年化妆品板块实现收入9.05亿元，同比增长42.49%。其中化妆品子公司收入6.11亿元，同比增长42.01%；家化口腔护理子公司收入1.60亿元，同比下降10.51%，但净利润大幅增长233.58%。

业务拓展与战略规划

• 品牌建设：截至2020年底，片仔癀体验店已超过300家，全年新增100家左右，市场拓展持续加速。
• 产品线完善：化妆品领域拥有“片仔癀”“皇后”等多个品牌，正在推进“3+3+1”产品线布局，启动品牌高端化升级，打造轻奢草本护肤品牌。
• 分拆上市计划：公司正在筹划化妆品子公司分拆上市事宜。
• 并购与新产品：2020年完成对龙晖药业的并购，安宫牛黄丸于2020年9月上市。同时，多个新药研发项目推进，包括化药PZH2108和PZH2111（临床一期）、中药PZH1201和PZH1204（临床二期）。

财务预测与盈利表现

• 盈利预测：预计公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为20.38亿元、24.75亿元、29.81亿元，对应EPS分别为3.38元、4.10元、4.94元。
• 市盈率：当前PE为97.1倍，预计2021年为80.0倍，2022年为66.4倍，2023年为66.4倍。
• 财务指标趋势：
  • 营业收入：预计2021-2023年分别增长19.3%、17.6%、16.3%
  • 营业利润：预计增长21.8%、21.3%、20.3%
  • 归母净利润：预计增长22.0%、21.4%、20.4%
  • 毛利率：从45.2%逐步提升至48.7%
  • 净利润率：从25.9%提升至28.2%
  • ROE：维持在20.5%-21.0%区间
  • 每股净资产：预计从13.97元增长至23.72元

投资评级与建议

• 投资建议：维持“推荐”评级。
• 预期相对沪深300指数涨幅：预计高于15%。
• 分析师：杜永宏、陈成（华鑫证券研发部）

风险提示

• 原材料价格上涨
• 主要产品销售不达预期
• 新产品市场拓展不及预期

财务数据概览

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

总结

片仔癀作为医药生物行业的代表企业，核心产品保持稳定增长，化妆品板块表现尤为突出，成为公司新增长点。公司积极拓展市场，加强品牌建设，并推进分拆上市计划，提升业务多元化程度。财务数据呈现良好发展趋势，盈利能力持续增强，资产结构优化，现金流质量稳步提升。尽管存在原材料成本上升等风险，但公司整体发展态势积极，具备较强的盈利能力和增长潜力，因此维持“推荐”投资评级。