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片仔癀 (600436.SH) 2021年半年报总结

核心内容

片仔癀公司2021年上半年实现收入38.49亿元，同比增长18.56%，归母净利润11.15亿元，同比增长28.96%。公司业绩符合预期，主要得益于片仔癀收入增长加速及整体净利率提升，净利率达到29.68%，较2020年同期提升2.46个百分点。

主要观点

• 片仔癀系列药品增长显著：2021年上半年，片仔癀系列药品收入达17.1亿元，同比增长26.5%。其中，国内收入增长34.6%，海外收入虽略有下降但Q2实现同比增长17.9%。
• 利润率持续提升：片仔癀净利率继续提升，医药工业净利润率由2020年H1的54.8%升至2021年H1的57.3%，同时化妆品净利率提升至27.2%，同比增长4.7个百分点。
• 新业务布局加速：公司通过收购黑龙江龙晖药业51%股权，获得安宫牛黄丸、西黄丸等新品，推动“其他”药品收入逐季增长，心血管药物收入显著提升，或主要源于安宫牛黄丸。
• 化妆品子公司有望上市：公司成立分拆上市工作领导小组，推动化妆品子公司发展，2021年上半年化妆品子公司收入增长9.0%，净利润增长31.9%。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.5亿元、27.3亿元、34.1亿元，对应增速分别为28.7%、26.7%、24.9%。EPS分别为3.56元、4.52元、5.64元，PE估值逐步下降，从103倍降至65倍。

关键信息

财务表现

• 2021年Q2收入：18.47亿元，同比增长20.57%，归母净利润5.50亿元，同比增长38.54%。
• 净利率提升：2021年H1净利率达29.68%，同比提升2.46个百分点。
• 毛利率提升：从2020年的45.2%提升至2021年的47.1%，预计2023年将达50.4%。
• ROE稳步提升：2021年H1 ROE为22.0%，预计2023年将达22.7%。

业务结构

• 片仔癀系列药品：占公司收入主要部分，2021年H1收入17.1亿元，同比增长26.5%。
• 化妆品与日化产品：2021年H1收入4.3亿元，其中化妆品子公司收入3.59亿元，同比增长9.0%，净利润0.98亿元，同比增长31.9%。
• 口腔护理产品：2021年H1收入0.76亿元，基本持平，但净利润同比增长11.03%。

财务指标预测

风险提示

• 片仔癀收入增速下滑
• 原材料价格上涨影响毛利率
• 日化产品放量不及预期
• 疫情持续影响海外销售

估值与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值变化：P/E从161.8倍降至65.3倍，P/B从33.5倍降至15.1倍，EV/EBITDA从134.8倍降至54.4倍。
• 股价走势：2021年8月23日收盘价为368.55元。

分析师信息

• 分析师：张金洋、杨春雨
• 执业证书编号：S0680519010001、S0680520080004
• 邮箱：zhangjy@gszq.com、yangchunyu@gszq.com

相关研究

1. 《片仔癀（600436.SH）：业绩增长超预期，新董事长上任后公司发展有望加速》2021-07-17
2. 《片仔癀（600436.SH）：业绩稳健增长符合预期，新董事长上任有望开启新篇章》2021-04-25
3. 《片仔癀（600436.SH）：业绩符合预期，公司快速发展有望持续》2021-01-19

总结

片仔癀在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于核心产品片仔癀的收入加速及净利率的显著提升。公司通过新业务布局和产品升级，如安宫牛黄丸等，拓展了收入来源，同时推动化妆品子公司分拆上市，增强市场竞争力。尽管面临一定的风险因素，但公司盈利预测乐观，估值逐步下降，维持“买入”评级。