20180814-天风证券-锐科激光-300747.SZ-首次覆盖报告_十年耕耘铸造国内光纤激光器领航者_23页_1010kb

锐科激光（300747）总结

公司概况

锐科激光成立于2007年，是国内首家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的国家级高新技术企业。公司专注于光纤激光器及其相关产品的研发与生产，实现了上游产业链的垂直整合，成为全球激光制造和增材制造行业的重要供应商和解决方案提供商。

市场表现与财务数据

• 营收与利润：2017年公司实现营业总收入9.52亿元，同比增长82.01%；归母净利润2.77亿元，同比增长211.31%。2014-2017年营业总收入CAGR为60.10%，归母净利润CAGR为177.23%。
• 盈利能力：2017年净利率达到29.37%，超过国际巨头IPG。公司ROE在2017年达到53.89%，经营性净现金流持续增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业总收入分别为15.10亿元、21.83亿元、29.89亿元，归母净利润分别为4.68亿元、6.97亿元、9.74亿元，EPS分别为3.65元、5.44元、7.61元，市盈率逐步下降至21.47。

市场前景与行业地位

• 市场增长：全球光纤激光器市场规模从2013年的8.41亿美元增长至2017年的20.39亿美元，CAGR为24.78%。预计2020年将超过25亿美元。
• 国产替代空间：公司在国内光纤激光器市场中排名第二，市场份额为12.10%，与IPG相比仍有较大追赶空间。
• 应用领域：光纤激光器广泛应用于激光制造、增材制造、医疗、科研等领域，市场渗透率持续提升。

技术与研发实力

• 核心技术：公司掌握了光纤激光器及其核心元器件和材料的关键技术，具备自主研发和集成创新的能力。
• 人才储备：闫大鹏、李成、卢昆忠三位高管入选国家“千人计划”，公司研发人员占比达24.29%。
• 专利壁垒：公司拥有108项专利，包括24项境内发明专利、68项境内实用新型专利、15项境内外观设计专利和1项境外专利，构建了较强的技术竞争优势。

产品结构与市场竞争力

• 产品分类：公司主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、技术开发服务、半导体激光器等。
• 产品结构优化：连续光纤激光器收入占比逐年提升，2017年占比达75.56%，毛利率高于脉冲光纤激光器。
• 成本控制：公司通过提升核心部件自制率和优化采购策略，有效控制成本，增强市场竞争力。

产能与销售情况

• 产能利用率：2017年公司产能利用率保持高位，尤其在连续光纤激光器领域，产能利用率达101.02%。
• 产销率：2017年公司产销率保持在95.71%以上，显示市场需求强劲。
• 客户结构：前五大客户销售占比连续两年下降，公司对大客户的依赖度降低，市场风险分散。

未来发展与战略

• 半导体激光器：公司计划通过IPO募集资金推进中高功率半导体激光器产业化，提升技术优势和市场占有率。
• 大客户拓展：公司计划与大族激光等龙头企业建立合作关系，未来有望进入其供应链。
• 高功率产品：公司已具备部分高功率光纤激光器的生产能力，未来有望在高功率领域与IPG竞争。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着市场增长，竞争压力加大。
• 研发进度受阻：大功率激光器研发存在不确定性。

估值与投资评级

• 投资评级：首次评级为“增持”。
• 当前价格：154.58元。
• 目标价格：170.71元。
• 估值指标：2018年预计市盈率44.69，市净率20.61，市销率13.85，EV/EBITDA为35.70。

总结

锐科激光作为国内光纤激光器龙头企业，凭借技术积累和研发实力，实现了快速成长和盈利能力的显著提升。公司产品结构不断向高端发展，毛利率持续改善，具备较强的市场竞争力。未来，随着高功率产品稳定性和市场渗透率的提升，公司有望进一步缩小与IPG的差距，成为国内光纤激光器和半导体激光器双料龙头。