家电行业专题报告：地产销售韧性强，后周期厨电弹性大-20191013-长城证券-24页_2mb

厨电行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了厨电行业的发展趋势、行业前景及重点公司投资建议，认为厨电行业仍处于成长期，未来增长空间较大，尤其在下沉市场和全装房市场有较大发展潜力。同时，线上渠道持续增长，新兴厨电产品如洗碗机、净水机、嵌入式产品等具备广阔前景。

主要观点

• 行业仍处成长期：厨电市场渗透率低于白电市场，尤其是农村市场，发展潜力巨大。
• 地产销售韧性增强：房地产市场表现较强，竣工面积增速转正，对厨电行业形成利好。
• 线上渠道增长显著：线上销售保持增长，市场份额提升，成为厨电行业的重要增长点。
• 新兴厨电前景广阔：洗碗机、净水机、嵌入式产品等新兴品类渗透率低，市场空间大。
• 龙头企业优势明显：厨电行业集中度提升，龙头企业在品牌建设、渠道下沉及工程渠道拓展方面表现突出。

关键信息

1. 市场潜力与增长驱动

• 城镇化建设：2018年我国城镇化率为59.58%，预计2030年将达70%。城镇化将带动厨电需求增长，尤其是三四线城市及农村。
• 下沉市场：三四线城市及农村是厨电行业未来的主要增长点，农村电商发展迅速，有助于厨电普及。
• 全装房市场：政策推动下，全装房市场快速发展，厨电配置率提升，工程渠道成为重要增长路径。

2. 地产行业影响

• 地产销售韧性：2019年7月和8月房地产销售面积同比增速分别为1.18%和4.66%，竣工面积增速转正。
• 周期传导：房地产销售和竣工改善将传导至厨电行业，预计2020年厨电市场有望反弹。
• 棚改与旧改：棚户区改造和老旧小区改造将释放大量厨电需求。

3. 线上渠道发展

• 线上增长：2019年1-8月全国网上零售额同比增长16.8%，厨电线上渠道保持3.92%至4.22%的增速。
• 电商渗透：农村电商发展迅速，为厨电市场带来新增需求。线上渠道毛利率较高，成为企业增长的重要引擎。

4. 原材料与政策影响

• 原材料价格下行：2018年之后，不锈钢、冷轧板、铜、铝、玻璃等原材料价格有所回落，提升了厨电企业毛利率。
• 增值税改革：制造业税率从16%降至13%，有助于降低企业成本，提升盈利能力和市场竞争力。

5. 重点公司分析

老板电器

• 行业地位：高端厨电行业龙头，与方太形成双寡头格局。
• 市场表现：2019年1-8月EPS为1.68元，PE为16.78X，预计2021年EPS为2.06元，PE为13.70X。
• 增长策略：积极下沉市场，拓展工程渠道，毛利率提升至58.54%。

华帝股份

• 转型高端：产品定位中高端，毛利率显著提升。
• 渠道覆盖：渠道覆盖率行业第一，下沉市场布局完善。
• 市场表现：2019年1-8月EPS为0.89元，PE为11.59X，预计2021年EPS为1.22元，PE为8.52X。

美的集团

• 全面布局：厨电市场表现稳定，线上渠道优势明显。
• 市场表现：2019年1-8月EPS为3.37元，PE为15.71X，预计2021年EPS为4.24元，PE为12.50X。
• 多元化战略：小家电、机器人业务布局，推动公司长期发展。

海尔智家

• 厨电增长：厨电业务逆市增长，2019年1-8月厨电收入同比增长33%。
• 海外表现：海外业务增长显著，收入占比达47%。
• 市场表现：2019年1-8月EPS为1.29元，PE为12.18X，预计2021年EPS为1.62元，PE为9.71X。

投资建议

• 推荐标的：老板电器、华帝股份、美的集团、海尔智家。
• 推荐理由：厨电市场仍有较大增长空间，龙头企业在品牌、渠道和产品方面具备优势，能够受益于地产复苏和线上渠道增长。
• 未来预期：随着地产销售和竣工改善，厨电市场有望反弹；同时，线上渠道和新兴厨电产品将带动行业持续增长。

风险提示

• 房地产低迷：若房地产销售和竣工未如预期好转，将拖累厨电行业。
• 原材料价格上涨：原材料成本占比较高，价格大幅上涨可能影响企业盈利。
• 行业竞争加剧：厨电行业竞争激烈，可能导致价格战和市场下滑。
• 系统性风险：宏观经济和贸易摩擦可能对厨电行业造成不利影响。

结论

厨电行业处于成长期，未来增长空间广阔，尤其在下沉市场和全装房市场。龙头企业凭借品牌优势、渠道布局和产品创新，有望在行业复苏中获得最大收益。投资建议为“推荐”，关注重点公司如老板电器、华帝股份、美的集团和海尔智家，同时注意行业风险。