家电行业深度报告：工程渠道方兴未艾，厨电龙头乘势而上_14页_1mb

厨电行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了厨电行业的市场空间、发展趋势及龙头企业的估值修复潜力，认为在城镇化推进、消费升级和精装房政策的推动下，厨电行业将迎来持续增长，其中工程渠道将成为行业格局重塑的重要力量。

主要观点

• 厨电行业增长空间大：厨电行业仍处于发展初期，与白电、黑电相比，人均保有量较低，未来增长潜力显著。
• 地产竣工回暖带动需求：2019年12月商品住宅竣工面积同比上升20.7%，预计2020H2竣工交付将有所反弹，从而带动厨电需求改善。
• 精装房渗透率提升：2019年精装房新开盘项目数量达3581个，同比增长31.3%；市场规模达319.3万套，同比增长26.2%。未来10年精装房渗透率有望提升50%，厨电配套率已高达98%，将进一步推动厨电普及。
• 工程渠道发展迅猛：工程渠道规模从2014年的22亿元增长至2019年的53亿元，占厨电整体收入比重从4.0%提升至8.4%。龙头企业的工程渠道市占率持续上升，老板电器工程渠道市占率达40%，CR2达70%。
• 估值有望修复：厨电板块估值自2018年降至历史最低位11倍后，2019年反弹至14-19倍，但整体仍偏低。预计随着地产竣工回暖和行业格局重塑，厨电龙头如老板电器和华帝股份的估值将有修复空间。

关键信息

厨电行业需求测算

• 长期需求预测：烟机总需求从2020年的2896万台增长至2025年的3374万台，年均复合增速为3.1%。
• 工程渠道需求预测：工程渠道销量从2020年的392万台增长至2025年的711万台，年均复合增速为12.6%。
• 老板电器工程渠道收入预测：工程渠道收入从2020年的19.2亿元增长至2025年的45.5亿元，年均复合增速为19%；2025年占总收入比重达30%，贡献总收入增长4.8%。

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资评级标准：以6个月内行业指数相对于沪深300的涨跌幅为标准，定义为“看好”、“中性”、“看淡”。

风险提示

• 疫情持续时间超预期
• 地产竣工低于预期
• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动

未来展望

随着城镇化率的提升、人均收入的增加以及精装房政策的推进，厨电行业未来增长可期。工程渠道的快速发展将显著提升厨电龙头企业的市场份额和收入增长。预计在2020-2025年间，厨电行业将保持稳定增长，估值有望修复。

行业发展趋势

• 渠道结构变化：工程渠道占比持续上升，零售渠道占比下降。
• 品牌集中度提升：厨电行业CR2持续提升，龙头企业在工程渠道中占据明显优势。
• 产品普及率提高：精装房带动厨电产品普及，提升整体市场需求。

厨电龙头表现

• 老板电器：工程渠道市占率从2016年的23%提升至2018年的40%，2019年工程渠道收入同比增长90%，占总收入比重19%。
• 华帝股份：工程渠道销售占比约8%，未来将加强工程渠道布局，提升市场份额。

图表目录

• 图1：厨电行业市场规模及同比增速
• 图2：2019年我国城镇化率
• 图3：我国城镇化率与发达国家对比
• 图4：各家电品类城镇保有量
• 图5：各家电品类农村保有量
• 图6：商品房住宅开工和竣工面积及增速
• 图7：开工面积与竣工面积差
• 图8：12月商品住宅竣工同比增速
• 图9：精装修市场开盘数量
• 图10：精装修市场规模及增速
• 图11：精装商品住宅渗透率
• 图12：中、美、日、欧精装房占比
• 图13：厨电分渠道变化趋势
• 图14：厨电全渠道销售结构占比变化
• 图15：2018年厨电行业工程渠道市占率
• 图16：2016-2018年工程渠道市占率变化
• 图17：2018年楼盘售价结构及重点厨电品牌占比
• 图18：老板电器工程渠道收入及增速
• 图19：老板电器各渠道收入占比
• 图20：华帝工程渠道收入及增速
• 图21：华帝各渠道收入占比
• 图22：厨电PE(TTM)
• 图23：厨电PE-bands(TTM)
• 图24：老板电器PE-Bands
• 图25：华帝股份PE-Bands

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结论

厨电行业在未来几年内将持续增长，尤其在工程渠道的推动下，行业格局将更加集中。厨电龙头企业如老板电器和华帝股份将受益于这一趋势，估值有望修复。投资者应关注行业动态及企业战略布局，合理评估投资风险与回报。