2021下半年港股医药行业投资策略：关注行业变革，聚焦核心资产-20210625-申万宏源-36页_1mb

报告摘要

港股医药行业2021下半年投资策略总结

核心内容

行业背景与政策影响

行业变革：2021年，国内医药行业受医保基金支付压力增加和政策频出影响，如仿制药一致性评价、带量采购、医保目录动态调整等，推动行业进入新周期。
创新成为核心：在医改政策持续落地的背景下，创新研发能力成为企业核心竞争力，尤其是具备高研发壁垒的生物科技公司和创新医疗器械公司。
医保控费：2020年医保收入增速首次超过支出增速，显示医保控费取得阶段性成果。

港股医药行业表现

板块表现：2021年初至今，港股医疗保健板块累计涨幅超过22%，位列全行业第三；2020年全年涨幅约92%，位列全行业第一。
估值对比：港股医药公司中位数估值为21年24倍PE，22年20倍PE；A股医药公司平均估值为21年30倍PE，22年25倍PE。港股医药整体估值相对较低。
港股通占比：2021年纳入港股通的医药公司数量达67家，占板块公司总数的40%以上，显示港股医药行业受外资关注程度提升。

行业子板块表现

CDMO板块：成为港股医药板块市值占比最大的子板块，药明生物等公司占据前列，显示“卖水人”模式受到市场青睐。
医疗服务板块：2021年至今股价表现最佳，受益于疫情后医院业务恢复。
生物药板块：表现强劲，部分公司实现30%以上的累计回报。
互联网医疗板块：股价表现相对疲软，可能受行业增长放缓影响。

政策与市场趋势

带量采购常态化：自2018年起，带量采购政策持续落地，平均降价幅度达50%以上，推动药价显著下降。
集采范围扩大：涉及剂型和品类更加丰富，尤其第五批集采以注射剂为主，影响范围进一步扩大。
医保谈判提前：2021年医保谈判较往年提前，预计在10-11月公布结果。

主要观点

创新是未来增长核心：随着行业增速放缓，创新药和创新医疗器械成为投资重点。
CDMO板块受青睐：由于其在医药产业链中的关键作用，CDMO板块成为港股医药市值占比最大的子板块。
港股估值优势明显：相比A股，港股医药板块估值更具吸引力，为投资者提供更具性价比的选择。
政策驱动行业转型：医保控费、带量采购等政策推动行业向高质量、高附加值方向发展。

关键信息

港股医药重点公司及表现

| 子领域 | 公司名称 | 代码 | 总市值 (亿港元) | 评级 | 2021E EPS | 2022E EPS | 2023E EPS | 2021E PE | 2022E PE | 2023E PE | 2021E PB | 2022E PB | 2023E PB | 2021年初至今涨跌幅 |
|--------|----------|------|------------------|------|-----------|-----------|-----------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|----------------------|
| CDMO | 药明生物 | 02269 HK | 5,576 | 未评级 | 0.60 | 0.85 | 1.27 | 183.9 | 129.0 | 86.4 | 17.9 | 14.0 | 11.5 | 29% |
| 生物药 | 百济神州 | 06160 HK | 2,299 | 未评级 | -5.89 | -6.07 | -2.62 | - | - | - | 6.3 | 7.0 | 6.9 | 22% |
| 生物药 | 信达生物 | 01801 HK | 1,261 | 未评级 | -0.84 | -0.15 | 0.52 | - | - | 138.7 | 11.4 | 11.1 | 10.3 | 5% |
| 生物药 | 君实生物 | 01877 HK | 827 | 未评级 | 0.36 | 0.10 | 1.36 | 163.6 | 608.5 | 43.0 | 7.5 | 8.0 | 7.2 | 24% |
| 生物药 | 荣昌生物-B | 09995 HK | 627 | 未评级 | -1.36 | -1.16 | 0.36 | - | - | 299.0 | 13.8 | 16.2 | 12.3 | 35% |
| 生物药 | 康方生物-B | 09926 HK | 505 | 买入 | -0.59 | -0.51 | 0.50 | - | - | 170.4 | 14.0 | 16.8 | 15.0 | 63% |
| 生物药 | 诺诚健华-B | 09969 HK | 361 | 未评级 | -0.38 | -0.25 | 0.13 | - | - | 158.7 | 8.0 | 8.9 | 7.7 | 79% |
| 生物药 | 亚盛医药-B | 06855 HK | 108 | 买入 | -4.30 | -4.14 | -3.75 | - | - | - | 9.3 | 17.0 | 12.9 | 11% |
| 化学制药 | 翰森制药 | 03692 HK | 1,922 | 增持 | 0.49 | 0.60 | 0.72 | 47.4 | 39.0 | 30.6 | 8.0 | 6.8 | 6.0 | -13% |
| 化学制药 | 中国生物制药 | 01177 HK | 1,458 | 增持 | 0.22 | 0.23 | 0.24 | 23.8 | 23.1 | 21.0 | 5.3 | 4.5 | 3.8 | 4% |
| 化学制药 | 石药集团 | 01093 HK | 1,391 | 增持 | 0.42 | 0.48 | 0.57 | 21.1 | 18.2 | 15.2 | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 48% |
| 化学制药 | 三生制药 | 01530 HK | 280 | 增持 | 0.39 | 0.42 | 0.46 | 17.1 | 15.3 | 14.3 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 56% |
| 化学制药 | 石四药集团 | 02005 HK | 148 | 增持 | 0.38 | 0.46 | 0.52 | 12.3 | 10.3 | 9.0 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | 12% |
| 医疗服务 | 海吉亚医疗 | 06078 HK | 590 | 未评级 | 0.66 | 0.96 | 1.31 | 120.1 | 82.3 | 60.3 | 10.6 | 9.4 | 8.2 | 95% |
| 医疗服务 | 锦欣生殖 | 01951 HK | 461 | 增持 | 0.18 | 0.23 | 0.28 | 90.3 | 65.0 | 51.9 | 4.8 | 4.7 | 4.4 | 16% |
| 医疗器械 | 微创医疗 | 00853 HK | 1,208 | 未评级 | -0.53 | -0.24 | -0.01 | - | - | - | 13.3 | 13.2 | 15.1 | 59% |
| 医疗器械 | 启明医疗-B | 02500 HK | 302 | 买入 | -0.08 | 0.19 | 0.70 | 861.3 | 113.0 | 45.9 | 5.9 | 5.5 | 3.6 | -13% |
| 医疗器械 | 康基医疗 | 09997 HK | 149 | 未评级 | 0.33 | 0.40 | 0.49 | 29.9 | 24.7 | 20.2 | - | - | - | -21% |
| 医药商业 | 国药控股 | 01099 HK | 704 | 未评级 | 2.56 | 2.90 | 3.58 | 7.3 | 6.5 | 5.2 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 24% |

重点公司盈利预测与估值

康方生物：预计2021-2023年收入分别为3.8亿元、12.4亿元和34.6亿元，主要受益于AK105和AK104的销售放量。尽管公司持续亏损，但预计2023年有望实现盈亏平衡。
亚盛医药：聚焦细胞凋亡疗法，其核心产品HQP1351和APG-2575已进入临床阶段，有望在2021年下半年有条件批准上市，2022年无条件批准上市。

行业趋势与政策分析

带量采购常态化：自2018年试点以来，带量采购政策不断扩展，平均降价幅度超过50%，推动药价下降，提高行业集中度。
地方高值耗材集采：多个省份已开展高值耗材集中采购，如安徽、福建、江苏、山东等，涉及人工关节、冠脉支架、输液器等，价格降幅显著。
国家高值耗材集采：2020年11月，国家组织冠脉支架集采，8家企业10款产品中标，价格降幅超过90%。2021年6月，国家组织人工关节集采公告发布，进一步扩大集采范围。