20210625-渤海证券-医药行业2021年半年度投资策略_医改新常态下_紧扣创新+消费投资主线_38页_2mb

医药行业2021年半年度投资策略总结

核心内容概述

在医改新常态下，医药行业面临政策调控、市场变化及资本流动的多重影响。整体来看，医药板块表现优于沪深300指数，但板块内部分化明显。2021年上半年，申万医药生物板块上涨5.75%，跑赢沪深300指数8.07个百分点。同时，行业在政策推动和市场需求双重作用下，部分细分领域及龙头企业表现出较强的抗跌能力与增长潜力，建议重点关注创新药、CXO、ICL、消费类医疗器械及疫苗等板块。

主要观点

• 政策端：药械集采常态化推进，品种增多、频次加快，预计对行业利润产生压力，但也将推动行业结构优化。
• 制造端：2021年前5月医药制造业工业增加值同比增长28.40%，其中5月达34.00%，为近年单月新高；出口交货值同比大幅增长，显示行业对海外市场依赖度上升。
• 支付端：医保基金持续承压，参保率稳定在95%以上，但医保基金收支增速缓慢，且老龄化加剧对医保体系构成更大挑战。
• 资本端：基金重仓医药生物板块，重点配置消费股、CXO、ICL及民营连锁医院，显示市场对具备成长性和稳定性的企业偏好。
• 销售终端：零售药店及基层医疗终端市占率持续提升，国产企业地位加速上升。
• 业绩端：后疫情时期医药行业快速回归正轨，龙头公司表现稳健，整体营收与利润增长显著。

关键信息

1. 医药板块表现

• 2021年1月1日至6月21日，申万医药生物板块上涨5.75%，跑赢沪深300指数。
• 医药板块估值溢价率处于近年来中位水平，约为178.31%。
• 子板块分化明显，医疗服务和中药板块涨幅居前，分别为24.96%和12.48%；化学制药、医药商业板块则出现下跌。

2. 医药行业运行情况

• 制造端：前5月工业增加值同比增长28.40%，5月达34.00%；出口交货值同比增长66.00%，主要受益于海外防疫物资需求。
• 支付端：医保基金收入与支出增速放缓，医保基金持续承压，2020年收入增长1.7%，支出增长0.9%。
• 资本端：2021年第一季度基金持仓比例为4.41%，以消费股、CXO、ICL、民营连锁医院为主。
• 销售终端：零售药店及基层医疗终端市占率提升，2020年零售终端占比26.3%，基层医疗终端占比9.7%。
• 业绩端：2021年第一季度医药制造业营收达5454.84亿元，同比增长32.44%；归母净利润达574.01亿元，同比增长86.21%。

3. 投资策略及推荐标的

• 创新药及CXO：建议关注创新药研发管线丰富的企业，如恒瑞医药、复星医药；同时推荐CXO行业龙头，如药石科技。
• 医疗器械：关注具备消费属性的领域，如医美、角膜塑形镜、家用医疗器械；短期不具备集采条件的高端器械领域，如进口替代；以及集采以价换量的市场，如诊断设备。
• 疫苗：关注海外拓展及加强疫苗机会，如智飞生物。
• ICL：推荐迪安诊断等具备技术积累和成本优势的企业。

推荐标的

风险提示

• 集采降价超预期
• 药物研发失败风险
• 估值过高风险
• 海外疫情超预期

附图与表格说明

图表目录

• 图1：年初至今医药生物板块涨跌幅在申万28个一级行业中位列第4位
• 图2：医药生物板块VS沪深300市场涨跌幅累计
• 图3：医药板块相对沪深300的估值溢价率近年来的中位水平
• 图4：年初至今生医药生物各子板块涨跌幅
• 图5：各时段医药生物子板块涨跌幅比对
• 图6：2020年以来医药生物各子板块估值
• 图7：医药制造业工业增加值当月同比及累计同比
• 图8：医药制药业累计出口交货值及同比增速
• 图9：医药制药业当月出口交货值及同比增速
• 图10：进口医药材及药品累计金额及累计同比
• 图11：基本医疗保险参保人数达95%以上
• 图12：人口增速逐年放缓
• 图13：2017年以来医保基金收入及增速
• 图14：职工医保参保人员结构
• 图15：职工医保次均住院费用及统筹基金支出
• 图16：居民医保基金收支情况
• 图17：居民医保次均住院费用及住院率
• 图18：2021Q1基金持仓医药生物市值占比排名第8
• 图19：医药市场终端销售规模及增速
• 图20：医药市场三大终端销售结构
• 图21：城市公立医院用药格局
• 图22：2020年前十大医药集团年销售额MAT同比增速
• 图23：医药制药业累计营业收入总额及同比增速
• 图24：医药制药业当月营业收入及同比增速
• 图25：医药制药业累计利润总额及同比增速
• 图26：医药制药业当月利润总额及同比增速
• 图27：2021年第一季度医药生物行业营收分布情况
• 图28：2021年第一季度医药生物行业营收增速分布情况
• 图29：2021年第一季度医药生物行业归母净利润分布情况
• 图30：2021年第一季度医药生物行业归母净利润增速分布情况
• 图31：新冠疫苗接种率迅速提升
• 图32：每增亿剂次间隔时间快速缩短
• 图33：2020年我国1类创新药受理情况
• 图34：2020年我国1类创新生物制品受理情况
• 图35：2016-2020年CRO行业规模
• 图36：2016-2020年CMO/CDMO行业规模
• 图37：免疫诊断化学发光终端市场分布
• 图38：免疫诊断化学发光竞争格局
• 图39：我国眼科高值耗材市场快速发展
• 图40：我国45岁以上白内障患者人数
• 图41：我国白内障手术量及CSR
• 图42：2018年东亚地区角膜塑形镜占角膜接触镜配镜比重
• 图43：2018-2023年我国角膜塑形镜销售数量
• 图44：各国医美诊疗人次比较（2018年）
• 图45：我国医美市场规模及增速预测
• 图46：我国医美玻尿酸销售额排名
• 图47：部分癌种常见基因突变频率
• 图48：全球癌症生物标志物市场
• 图49：我国POCT市场规模

表格目录

• 表1：2021Q1医药行业基金重仓前二十大个股
• 表2：2020年我国城市公立医疗机构化学药销售增速
• 表3：医药生物板块2018年以来业绩表现
• 表4：2021年第一季度医药生物板块营收前十及营收增速前十情况
• 表5：2021年第一季度医药生物板块归母净利润前十及归母净利润增速前十情况
• 表6：化学原料药板块2020年全年及2021年第一季度表现情况
• 表7：化学制剂板块2020年全年及2021年第一季度表现情况
• 表8：中药板块2020年全年及2021年第一季度表现情况
• 表9：生物制品板块2020年全年及2021年第一季度表现情况
• 表10：医药商业板块2020年全年及2021年第一季度表现情况
• 表11：医疗器械板块2020年全年及2021年第一季度表现情况
• 表12：医疗服务板块2020年全年及2021年第一季度表现情况
• 表13：药品国采常态化推进

结论

在政策与市场需求双重推动下，医药行业正经历结构性调整与升级。创新药、CXO、ICL及消费类医疗器械成为主要受益领域。尽管医保基金承压，但政策引导下的行业优化将为具备技术优势和市场地位的企业创造长期价值。建议投资者关注具备核心竞争力及增长潜力的龙头企业，同时警惕集采降价、研发失败及估值过高等风险。