深度报告-20230115-国盛证券-博汇纸业-600966.SH-白卡龙头扬帆_盈利改善可期_27页_1mb

报告摘要

博汇纸业 (600966.SH) 总结

核心内容

博汇纸业是国内白卡纸行业龙头，具备领先的研发与生产实力，主要产品包括白纸板、箱板纸、文化纸等。公司于2020年10月成为APP（中国）旗下唯一A股上市平台，受益于大股东持续赋能，公司产品结构不断优化，产能稳步扩张。2022年公司实现收入138.45亿元，同比增长16.0%，但受原材料价格高位影响，净利润同比下降68.0%至6.13亿元。

主要观点

行业地位：博汇纸业是国内白卡纸行业龙头，2021年白纸板产量占全国总产量约15%。
产品结构优化：公司积极推进“以白代灰”、“以纸代塑”政策，提升高品质白卡纸生产比例，优化产品结构。
产能扩张：公司山东和江苏两大生产基地，2022年造纸总产能接近380万吨，预计2021-2024年造纸产能CAGR为11%。
盈利修复预期：2023年受益于纸浆价格下降及需求复苏，盈利有望改善，预计2023年净利润同比提升80.0%至12.68亿元。
管理赋能：APP派驻经验丰富的管理层，优化内部管理与生产效率，提升公司盈利能力。
政策驱动：2020年新版“限塑令”持续推动“以纸代塑”趋势，为白卡纸需求提供长期支撑。

关键信息

公司概况

成立时间：1994年
上市时间：2004年
主要产品：白纸板、箱板纸、文化纸、石膏护面纸
主要品牌：博汇、Bokuda®、丹顶鹤、朱雀、BOKU WAND®
大股东：APP（中国）持股48.84%，公司实际控制人由杨延良夫妇变更为黄志源。

财务表现

营业收入：2022年为138.45亿元，预计2023年为19.447亿元，2024年为20.157亿元。
归母净利润：2022年为6.13亿元，预计2023年为12.68亿元，2024年为15.92亿元。
PE估值：2022年为16.6倍，预计2024年为7.3倍。
EPS：2022年为0.53元/股，预计2023年为0.95元/股，2024年为1.19元/股。

盈利预测与投资评级

盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.04亿元、12.68亿元、15.92亿元，对应PE分别为16.6倍、9.2倍、7.3倍。
投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，公司盈利及估值处于历史底部。

风险提示

浆价回落不及预期
白卡纸行业竞争加剧
下游需求复苏不及预期

产品结构与产能

白纸板

主要产品：食品卡、烟卡、社会卡、铜卡
应用领域：食品、香烟、药品、化妆品等包装
产能：2022年白纸板产能为215万吨，其中山东65万吨，江苏150万吨
项目进展：2022年45万吨高档信息纸项目投产，2024年江苏基地80万吨高档特种纸板项目预计投产

文化纸

主要产品：胶版印刷纸、淋膜纸、簿本纸、静电复印纸
产能：2022年为45万吨
项目进展：2022年10月45万吨高档信息纸项目投产，预计2023年文化纸盈利有望提升

箱板纸

主要产品：牛卡纸、白面牛卡
应用领域：日用百货、五金电器等包装箱面纸
产能：2022年箱板纸产能为100万吨
现状：2022年受成本上涨及需求疲软影响，盈利承压，预计2023年需求改善，盈利回暖

管理与战略

APP赋能：APP在原料、生产、研发、渠道、品牌等方面持续支持博汇纸业，优化底层利润
管理层经验：公司董事及高管均具备APP丰富经验，推动公司经营向更高水平发展
产品创新：公司持续加大研发投入，推出高性能产品，提升产品附加值
产能扩张：公司通过扩建项目，提升产能，增强市场竞争力

政策与行业趋势

“以纸代塑”政策：2020年新版限塑令推动食品卡需求增长，为白卡纸行业带来增量
行业竞争格局：2021年行业CR4为84%，TOP1市占率接近50%，龙头企业议价能力增强
行业供需：2023年行业供需预计弱平衡，需求恢复将提升盈利能力
出口情况：2022年H1出口景气，H2外需回落，行业盈利承压

财务指标概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	13,982	16,276	18,035	19,447	20,157
增长率yoy(%)	43.6	16.4	10.8	7.8	3.7
归母净利润(百万元)	834	1,706	704	1,268	1,592
增长率yoy(%)	523.5	104.5	-58.7	80.0	25.5
EPS最新摊薄(元/股)	0.62	1.28	0.53	0.95	1.19
P/E(倍)	14.0	6.8	16.6	9.2	7.3

投资逻辑

公司作为国内白卡纸龙头，产品结构持续优化，优质产能扩张稳健。
大股东APP多维度赋能，提升公司管理效率及盈利能力。
“以纸代塑”政策推动白卡纸需求增长，叠加成本下降，盈利有望修复。
公司估值处于历史低位，盈利预测显示未来三年盈利增长显著。

估值与盈利对比

PE：2022年16.6倍，2024年预计降至7.3倍
PB：2022年1.5倍，2024年预计降至1.1倍
EV/EBITDA：2022年7.5倍，2024年预计降至3.6倍

总结

博汇纸业凭借强大的研发与生产能力，以及APP的持续赋能，成为国内白卡纸行业龙头。公司产品结构持续优化，白卡纸需求受“以纸代塑”政策推动，未来增长可期。2022年公司盈利承压，但2023年有望受益于纸浆价格下降及需求复苏，实现盈利修复。公司估值处于历史底部，具备长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

展开完整摘要