20221228-华创证券-博汇纸业-600966.SH-跟踪分析报告_浆价拐点显现_白卡供需格局或迎优化_12页_1mb

博汇纸业（600966）跟踪分析报告总结

核心内容概览

博汇纸业作为白卡纸行业的头部企业，当前面临行业供需格局调整及盈利修复的双重机遇。2022年行业整体呈现内需疲软、出口增长的态势，白卡纸价格与销量同步下滑，导致盈利承压。然而，随着消费复苏和浆价下行预期的增强，行业盈利有望逐步修复。公司具备显著的成本优势和产能扩张潜力，同时通过金光纸业的入股进一步强化了其在浆价和木片价格下行中的盈利弹性。

主要观点

1. 行业供需格局分析

• 行业现状：白卡纸行业整体呈现产能过剩，2021年产能利用率下降至68.37%。
• 需求与消费相关：白卡纸下游主要为药品、香烟等，需求高度依赖消费复苏。
• 供给集中度高：2019年CR4约80%，2021年并购后CR4提升至近90%。
• 2022年表现：国内需求疲软导致量价齐跌，出口因海外需求恢复而大幅增长。
• 2023年展望：海外经济衰退预期可能对出口造成压力，但国内需求恢复确定性强，行业整体进入需求边际改善阶段，供需格局有望优化。

2. 公司优势分析

• 产能建设：公司现有白卡纸产能约210万吨，行业排名第二；2023年及2025年计划新增产能，预计2025年总产能达579万吨。
• 成本优势：拥有自有浆线，运输成本低，且金光入股后阔叶浆供应稳定，进一步增强成本优势。
• 管理与技术提升：引入MBOS文化，派驻高管，提升管理效率；通过购买设备增强多规格产品生产能力，提升产品质量与市场竞争力。
• 回购股份：公司已完成1亿股回购，占总股本7.48%，用于员工持股计划或股权激励，彰显对公司未来发展的信心。

3. 盈利弹性分析

• 浆价与木片价格下行：若浆价下降150美元/吨或木片价格下降11.8%，公司净利率有望提升1.37%至2.75%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.93亿元、13.47亿元、16.40亿元，对应PE分别为15倍、9倍、7倍。
• 估值分析：当前PB处于历史39.7%分位，估值处于低位，具备投资机会。

关键信息

产能与项目进展

• 现有产能：白卡纸约210万吨。
• 在建项目：45万吨文化纸、80万吨高档特种纸板、100万吨高档包装纸板项目。
• 未来产能：预计2025年总产能达579万吨。

成本与盈利结构

• 成本结构：公司自有浆线供应化机浆，成本优势明显。
• 盈利预测：2022年归母净利润为7.93亿元，同比下降53.5%；2023年预计增长69.8%；2024年增长21.7%。
• 毛利率：2022年毛利率为14.0%，预计2023年提升至17.3%，2024年进一步提升至17.6%。

财务指标

风险提示

• 原料成本波动：浆价和木片价格波动可能影响公司盈利。
• 市场竞争加剧：行业集中度高，但未来竞争可能加剧。
• 产能释放不及预期：新增产能可能因市场环境变化而延迟投产。

投资评级与建议

• 投资评级：推荐（维持），目标价12元/股，当前价8.87元。
• 预期表现：公司预计在2023年及2024年实现盈利修复，且具备较强的盈利弹性。
• 估值优势：当前估值处于历史低位，具备投资价值。

附录：分析师信息

• 组长、首席分析师：刘佳昆，英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。
• 助理研究员：刘一怡（浙江大学硕士）、毛宇翔（英国伦敦政治经济学院硕士）。

总结

博汇纸业作为白卡纸行业龙头，具备显著的成本优势与产能扩张潜力。尽管2022年因内需疲软和浆价高位导致盈利承压，但随着消费复苏及浆价下行预期，公司有望在2023年实现盈利修复。同时，公司通过金光纸业的入股增强了供应链稳定性，提升了管理与技术能力。当前估值处于历史低位，投资机会凸显。