深度报告-20230126-天风证券-博汇纸业-600966.SH-金光赋能_供需改善_或迎接盈利大年_22页_1mb

博汇纸业（600966）总结

核心内容

博汇纸业是一家专注于浆纸一体化研发、生产和销售的造纸企业，主营白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸等产品，采取“以销定产”、“以产定购”的经营模式。公司位于山东淄博和江苏盐城，拥有4400名员工，与金光集团合作后实现快速发展，成为行业龙头。公司以“客户至上”为核心，注重技术创新和管理优化，致力于绿色可持续高质量发展。

主要观点

• 行业前景良好：白卡纸行业供需结构持续向好，行业集中度高，CR4达85%，预计2023至2024年产能将进一步扩张，行业景气度有望提升。
• 需求端回暖：受“限塑令”、“禁废令”和消费升级影响，白卡纸需求广泛，市场容量较高，尤其在医药、烟草、食品饮料等行业。
• 管理模式先进：公司以“四轮驱动”战略推动发展，注重技术研发和人才引进，打造绿色低碳循环经济。
• 金光集团赋能：2020年金光集团完成对博汇纸业的收购，公司业绩显著提升，营收和利润大幅增长，盈利能力增强。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年
• 上市时间：2004年
• 生产基地：山东淄博、江苏盐城
• 主要客户：大型烟厂、优质经销商、包装印刷公司等
• 产品矩阵：白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸、瓦楞纸等
• 股权结构：金光纸业(中国)投资有限公司持股48.84%，其余股东持股51.16%

财务表现

• 2021年收入：162.76亿元，同比增长16.41%
• 2021年归母净利：17.06亿元，同比增长104.50%
• 2022Q1-3收入：138.45亿元，同比增长16.00%
• 2022Q1-3归母净利：6.13亿元，同比减少68.04%
• 2022-2024年收入预测：179.00亿、202.84亿、233.34亿
• 2022-2024年归母净利预测：9.27亿、12.96亿、15.40亿
• EPS预测：0.69元、0.97元、1.15元
• PE估值：13-15倍，对应目标市值168亿-194亿元，目标价12.6-14.5元/股

行业分析

• 白卡纸产能：2020年中国白卡纸产能达1122万吨，产量933万吨，产能利用率83.16%
• 木浆价格：2022年10月后木浆价格下行，有助于提升公司盈利弹性
• 出口增长：2021年中国白板及白卡纸出口量达159.72万吨，2022年1-10月达225.33万吨，同比增长82.51%
• 库存情况：2022年3月后纸浆库存明显减少，行业盈利有望改善

风险提示

• 原材料价格波动：木浆、木片主要依赖进口，价格波动对公司成本有较大影响
• 环保政策：环保标准提高可能增加污染治理投入
• 政策变化：如“禁废令”、“禁塑令”可能影响公司业务
• 行业竞争：竞争加剧可能导致原材料价格上涨、产品售价下降，影响公司业绩

总结

博汇纸业作为白卡纸龙头企业，受益于行业供需改善和金光集团的赋能，未来发展潜力较大。公司通过优化管理模式、加强技术研发、提升产品质量和客户体验，实现稳定增长。尽管面临原材料价格波动和环保政策等风险，但行业整体趋势向好，预计未来三年公司收入和利润将持续增长，有望迎来盈利大年。