博汇纸业（600966）公司点评总结
核心内容
博汇纸业是一家专注于造纸和轻工制造行业的公司，近期发布了关于其在江苏盐城投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目的公告，总投资额为38.33亿元，建设周期为2年。该项目建设是公司前期非公开发行A股募资计划的一部分，旨在推进产能扩张并优化成本结构。
主要观点
- 产能扩张持续推进：公司持续加大在盐城产业园的投入，新项目将配套化机浆，实现成本优化。整体来看，公司处于长期产能扩张节奏中，预计未来几年将实现规模稳健增长。
- 行业景气度高：在木浆价格上涨的背景下，白卡纸市场受益于APP收购博汇后的协同效应，纸价快速上涨，吨纸毛利润约2500元。行业外发涨价函，预计新一轮涨价将有序落地，进一步提升吨纸利润。
- 中长期需求增长：随着限塑令的执行和白板纸产能退出，白卡纸需求预计持续增长，行业景气有望长期维持高位。
- 业绩增长预期：公司预计2020-2022年EPS分别为0.63元、1.64元和2.05元，对应PE分别为28倍、11倍和8倍。首次覆盖，给予买入评级。
- 投资建议：基于良好的行业前景和公司扩张计划，分析师认为博汇纸业具备较高的投资价值。
关键信息
项目信息
- 项目名称：江苏盐城三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目
- 投资金额：38.33亿元
- 建设周期：2年
- 项目意义：延续前期盐城产业园投资规划，进一步推动产能扩张，优化成本结构。
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
市盈率（倍） |
| 2020E |
14,448 |
837 |
0.63 |
27.84 |
| 2021E |
20,400 |
2,196 |
1.64 |
10.61 |
| 2022E |
24,800 |
2,746 |
2.05 |
8.49 |
行业与市场前景
- 白卡纸需求高增：预计在限塑令执行和白板纸产能退出的背景下，白卡纸需求将持续增长，行业景气有望长期维持高位。
- 涨价预期：近期行业外发涨价函，预计新一轮涨价将有序落地，带动吨纸利润提升。
- 协同效应：APP收购博汇后，协同效应预计在2021年逐步释放，助力公司业绩增长。
风险提示
- 疫情反复：可能影响公司运营和市场需求。
- 纸价波动：原材料木浆价格波动可能对利润产生影响。
- 新产能不及预期：项目落地及产能释放可能不达预期，影响公司业绩增长。
财务与运营指标
财务摘要
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
8,339 |
9,740 |
14,448 |
20,400 |
24,800 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
256 |
134 |
837 |
2,196 |
2,746 |
| 每股收益（元） |
0.19 |
0.10 |
0.63 |
1.64 |
2.05 |
| 市盈率（倍） |
16.40 |
174.19 |
27.84 |
10.61 |
8.49 |
| 市净率（倍） |
4.42 |
3.80 |
2.78 |
2.09 |
|
| 净资产收益率（%） |
4.98 |
2.54 |
13.66 |
26.24 |
24.58 |
成长性指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率（%） |
16.8% |
48.3% |
41.2% |
21.6% |
| 净利润增长率（%） |
-47.7% |
525.7% |
162.3% |
25.1% |
盈利能力指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率（%） |
14.6% |
19.7% |
23.3% |
23.4% |
| 净利润率（%） |
1.4% |
5.8% |
10.8% |
11.1% |
运营效率指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 应收账款周转率（次） |
38.08 |
39.25 |
39.35 |
39.10 |
| 存货周转率（次） |
58.12 |
73.20 |
70.80 |
69.48 |
偿债能力指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产负债率（%） |
72.8% |
72.6% |
69.1% |
64.8% |
| 流动比率 |
0.58 |
0.62 |
0.62 |
0.65 |
| 速动比率 |
0.43 |
0.41 |
0.39 |
0.40 |
费用率指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 销售费用率（%） |
4.1% |
4.2% |
3.8% |
3.8% |
| 管理费用率（%） |
2.8% |
2.8% |
2.7% |
2.6% |
| 财务费用率（%） |
5.3% |
3.6% |
2.7% |
2.3% |
投资评级
- 投资建议：买入
- 6个月目标价：23.36元
- 当前收盘价：17.43元
- 12个月股价区间：6.32~18.40元
- 总市值（百万元）：24,023.09
- 总股本（百万股）：1,337
分析师简介
- 唐凯：东北证券轻工组组长，具有5年证券研究从业经历。
- 钟天皓：东北证券轻工行业分析师，自2018年起具有2年证券研究从业经历。
重要声明
本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供客户使用。报告内容基于公开资料，不构成对任何人的证券买卖建议。投资者使用本报告时应注意相关风险。
