20160425-招商证券-利率债市场周报_经济改善可持续_风险积聚需谨慎_15页_861kb

债券市场定期报告总结 - 2016年04月25日

核心内容概述

本报告分析了2016年4月25日中国债券市场的运行情况，包括利率债市场、信用风险、资金面状况、实体经济表现、政策动向及海外市场动态，重点强调了经济改善的可持续性、货币政策的边际收紧趋势以及信用风险事件对利率债市场的影响。

主要观点

1. 经济改善可持续，风险积聚需谨慎

• 经济主体态度转变：地方政府和企业投资积极性提升，基建和房地产投资表现出高增长趋势，表明经济改善具有持续性。
• 货币政策：央行未转向宽松政策，但资金边际收紧压力长期存在，主要由于“宽货币”向“宽信用”的传导。
• 信用风险：信用违约事件频发，风险偏好回落，对利率债市场形成冲击，未来可能成为“小常态”。
• 市场建议：建议投资者维持短久期、谨慎策略，以应对流动性压力带来的利率上行风险。

2. 下周关注重点

• 美联储议息会议：4月加息概率偏低，但需关注其对大宗商品价格和通胀的看法，以判断6月加息可能性。
• 工业企业数据：3月工业企业利润增速预计继续上涨，显示经济需求强劲。

3. 上周市场表现

• 资金面紧张：缴税、MLF到期叠加，导致流动性紧张，市场情绪谨慎，资金利率大幅上行。
• 收益率曲线上移：10年期国债收益率上行2BP至2.93%，10年期国开债收益率上行9BP至3.43%，国开债受到较大冲击。
• 市场情绪：市场情绪偏谨慎，短端利率上行幅度更大，尾盘受降准预期影响有所回落。

关键信息

一级市场

• 发行情况：上周共发行26期利率债，合计2121.3亿元，其中农发债发行量最大。
• 中标利率：中标利率高于二级市场利率，显示市场对资金的边际收紧反应。

二级市场

• 收益率曲线：收益率曲线明显上移，国开债上行幅度较大。
• 市场情绪：受营改增和MPA考核影响，市场情绪偏向谨慎，资金面持续紧张。

资金利率

• 银行间市场：隔夜回购利率上行9BP至2.07%，7天回购利率上行16BP至2.48%。
• 上交所市场：GC001利率上行11BP至2.25%，显示整体流动性偏紧。

实体经济观察

• 房地产：3月70大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.8%，但成交面积同比增速下滑至57.9%。
• 工业品：南华工业品指数同比增速大幅上涨至5.0%。
• 用电情况：六大发电集团日均耗煤同比下滑0.8%，显示工业需求增长放缓。
• 水泥和钢铁：水泥均价环比上涨0.86%，螺纹钢价格上涨310元/吨，热轧板卷价格上涨390元/吨，反映市场对房地产和工业的需求有所回升。

通胀观察

• 农产品价格：上周农产品批发价格环比下跌1.7%，22省市猪肉价格环比上涨0.3%。
• 整体通胀：市场对通胀的担忧有限，但需关注后续走势。

政策观察

• 国务院会议：部署交通扶贫、双创示范基地、外贸转型升级等政策，强调民生改善和行业转型。
• 央行支持政策：出台支持钢铁、煤炭行业去产能和脱困的金融政策，强调区别对待、有扶有控。
• MLF操作：4月18日央行开展MLF操作，共投放1625亿元，利率与上期持平。

国债期货

• 价格走势：各期限合约价格均下跌，显示市场对利率上行的担忧。
• 持仓和成交：持仓量和日均成交额均有下降趋势。

利率互换

• 市场情绪谨慎：互换利率大幅上行，反映市场对利率风险的担忧。
• 各期限利率：3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y、5Y互换利率均上行，其中3M上行15.70BP，5Y-1Y利差扩大3.03BP。

外汇走势

• 人民币汇率：对美元汇率先升后贬，美元指数震荡上行。
• NDF和CNH：人民币NDF和CNH走势反映市场对未来汇率的预期。

大宗商品

• 原油价格反弹：显示市场对能源需求的预期有所回升。
• 其他工业品：铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等价格波动，反映市场对经济复苏的不确定性。

海外债市动态

• 美国国债收益率：10年期国债收益率大幅上行。
• 欧洲市场：德国、意大利国债收益率上行，显示欧元区市场对经济和通胀的担忧。
• 日本市场：10年期国债收益率小幅上升，显示市场对日本经济前景的谨慎态度。

研究团队信息

• 分析师：

  • 孙彬彬：招商证券债券研究主管，复旦大学经济学博士。
  • 周岳：招商证券债券分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA。
  • 高志刚：招商证券债券分析师，上海财经大学金融硕士。

• 联系方式：

  • 孙彬彬：86-21-68407302，sunbb@cmschina.com.cn，S1090512070002
  • 周岳：86-21-68407423，zhouyue5@cmschina.com.cn，S1090515040002
  • 高志刚：86-21-68407902，gaozhigang@cmschina.com.cn

债券评级说明

注：债项符号含义与主体符号含义一致。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对其准确性与完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有报告中提及的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应考虑可能存在的利益冲突。