20150615-招商证券-信用债市场周报_当前信用风险特点及其演化状态_13页_861kb

债券市场信用风险分析总结（2015年06月15日）

核心内容概览

本报告聚焦于2015年6月15日的信用债市场动态，分析当前信用风险特点及其演化状态，对市场情况进行回顾与展望，并提供精细化择券建议。

主要观点

• 信用风险特点：

  • 国企发行人相较于民企具有更强的偿付能力与意愿，信用风险相对较低。
  • 民企在经营困境中易受银行抽贷影响，且偿付意愿较弱。
  • 企业债违约风险低于公司债和中短期票据。
  • 承销和托管机构为银行的债券违约风险较低。

• 信用风险演化状态：

  • 信用事件呈现分散性，未形成系统性或区域性风险。
  • 信用事件未明显蔓延，且评级调整显示信用风险收敛趋势。
  • 宽货币环境下，信用风险溢价边际收敛。
  • 松地产带动地产价格回暖，有助于提升社会信用能力。

• 市场回顾：

  • 一级市场：信用债发行规模扩大，发行利率回落，但企业债发行仍低迷。
  • 二级市场：信用债收益率短端明显上行，中长端以盘整为主，信用利差分化，等级利差小幅收窄。

• 市场点评与展望：

  • 稳增长政策密集出台，有利于信用风险收敛。
  • 建议坚持低等级短久期策略，甄选实质性违约风险小的个券。
  • 信用债投资进入“精细化择券”时代，需关注评级调整带来的估值波动风险。

关键信息

信用评级调整

• 上周共13家非金融债券发行人跟踪评级发生变动，其中8家评级上调，2家展望上调，2家展望下调，1家评级下调。
• 具体案例包括：
  • 广西有色金属集团有限公司：评级下调
  • 江西省建工集团有限责任公司：评级上调
  • 成都工业投资集团有限公司：评级上调
  • 苏州元禾控股有限公司：评级上调
  • 重庆路桥股份有限公司：评级上调
  • 青岛国信发展(集团)有限责任公司：评级上调
  • 安徽水利开发股份有限公司：评级上调
  • 鲁西化工集团股份有限公司：评级上调
  • 梅花生物科技集团股份有限公司：展望上调
  • 宁夏宝丰能源集团股份有限公司：评级上调
  • 唐山冀东水泥股份有限公司：展望下调
  • 平顶山天安煤业股份有限公司：展望下调

信用风险特点

• 国企 vs 民企：
  • 国企信用风险较低，主要因政府和金融机构支持较多。
  • 民企易受银行抽贷影响，偿付意愿较弱。
• 券种差异：
  • 企业债违约风险低于公司债和中短期票据。
  • 承销和托管机构为银行的债券违约风险较低。

信用风险演化

• 事件分散性：
  • 信用事件未形成区域性或行业性风险。
  • 信用风险未明显蔓延，个别事件如“ST湘鄂债”、“12天威MTN2”市场早有预期。
• 评级调整：
  • 产业债评级下调未明显增多，上调发行人家数明显增加。
  • 城投债尚未出现评级下调，但上调理由与地方经济无关。

市场回顾

一级市场

• 发行规模：
  • 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1,786亿元，偿付895亿元，净融资额891亿元。
  • 城投债发行113亿元，偿付213亿元，净融资额-100亿元。
• 发行利率：
  • 交易商协会公布的发行指导利率下行，短端尤为明显。
  • 1年期各等级下行6~8BP；3年期各等级下行2~3BP；5年期各等级下行1~4BP；7年期各等级下行1~2BP。

二级市场

• 收益率走势：
  • 银行间信用品收益率短端明显上行，中长端盘整。
  • 交易所信用债涨少跌多，结束之前上涨局面。
• 信用利差：
  • 中短期票据1年期信用利差走阔29~44BP，3年期收窄8BP，5年期走阔2BP。
  • 企业债3年期信用利差收窄6BP，5年期变动-1~2BP，7年期收窄4BP。
  • 城投债3年期信用利差收窄3~8BP，5年期变动-5~1BP，7年期变动-3~1BP。

市场展望

• 政策影响：
  • 稳增长政策密集出台，有利于信用风险收敛。
  • 宽货币环境使信用风险溢价收敛。
  • 松地产带动地产价格回暖，有助于社会信用能力提升。
• 投资策略：
  • 建议坚持低等级短久期策略，甄选实质性违约风险小的个券。
  • 信用债投资进入“精细化择券”时代，需关注评级调整带来的估值波动风险。

附录数据

• 发行数据：非金融企业短融、中票、企业债和公司债发行数据及净融资情况。
• 收益率变化：中短期票据、企业债、城投债收益率周变化及分位数情况。
• 信用利差：中短期票据、企业债、城投债信用利差变化及分位数情况。
• 等级利差：中短期票据、企业债、城投债等级利差变化及分位数情况。