20160425-光大证券-信用策略周报_有色金属行业发债主体筛查_17页_1mb

有色金属行业发债主体信用风险筛查与市场回顾总结

核心内容概述

本报告对2015年及2016年Q1有色金属行业发债主体的信用风险进行了系统筛查，并对当前市场运行情况进行了回顾分析。报告指出，2015年有色金属行业景气度持续下滑，2016年以来行业基本面仍未明显好转，整体面临下行风险。同时，市场利率走势、信用利差变化及高收益债表现均反映出市场对信用风险的担忧。

主要观点与关键信息

1. 有色金属行业发债主体信用风险筛查

1.1 行业基本面与风险因素

• 2015年行业销售毛利率为6.15%，同比下滑1.16%；销售净利率仅为0.94%，在所有行业中排名靠后。
• 资产负债率55.65%，同比下降2.81%，但整体仍偏高。
• 已获利息倍数为1.89倍，经营性净现金流对债务的覆盖率低，显示企业盈利和现金流对债务的支撑能力不足。
• 行业尚未出台化解过剩产能政策，去产能路径不明确。

1.2 信用风险筛查结果

• 级别下调风险很大的企业包括：云锡股份、云铝股份、云冶集团、华友钴业、厦门钨业、新疆新鑫、东方锆业、广晟有色、中孚实业、神火集团、宝鸡钛业。
• 级别下调风险较大的企业包括：豫光金铅、江西钨业、云南地矿、铜陵有色、中国有色、青投集团、云锡集团、万基铝业、金川集团、新疆众和、西矿集团。

1.3 高风险企业特征

• 定量指标：持续亏损、资产负债率超过70%、已获利息倍数为负、经营性净现金流净流出。
• 定性因素：行业地位、资源占有、发展战略、政府支持、历史评级调整情况等。

2. 市场回顾

2.1 一级市场发行情况

• 上周共发行150支新券，合计2001亿，发行规模小幅回升，发行利率小幅下降。
• 发行类型包括：70支短期融资券、30支中期票据、12支企业债、34支公司债、4支定向工具。
• 城投债发行规模为84亿。

2.2 二级市场运行情况

• 短融收益率普遍上行，信用利差主动走扩。
• 中票收益率普遍上行，信用利差主动走扩。
• 城投债收益率普遍上行，信用利差走扩。

2.3 利差分析

• 期限利差：中短期票据与城投债的期限利差有所波动，部分品种上行，部分下行。
• 评级利差：3年期中票与城投债的评级利差普遍上行，显示市场对信用等级的区分度加大。
• 跨品种利差：城投债与中票的跨品种利差整体处于较低水平，但普遍上行。

2.4 交易所高收益债表现

• 高收益债净价涨跌互现，部分企业债价格下行，部分上行。
• 例如：13瑞水泥下行0.31%，13陕东岭下行0.46%，12新查矿上行0.83%，12三维债上行0.93%。

3. 评级调整回顾

• 上周共8个发债主体发生评级调整，其中7个上调，1个下调。
• 上调主体：
  • 东旭集团：资本实力提升，经营规模和盈利能力增强。
  • 中建西部建设：股东支持，具有规模和区域优势。
  • 同创九鼎、上海莱士、中融新大、江苏扬子大桥、广东华兴银行：均因业务拓展、盈利能力提升、资产结构优化等原因上调。
• 下调主体：
  • 广东东阳光科技：收入和利润下降，未来不确定性大；有息债务规模大，存在集中兑付压力。

结论与建议

有色金属行业整体信用风险较高，基本面尚未明显好转，去产能政策尚未明确。结合定量与定性分析，部分企业面临较高的评级下调风险，应重点关注其盈利能力、偿债能力和现金流状况。市场利率上行，信用利差扩大，反映出市场对风险的敏感度提升。高收益债表现分化，部分企业债价格下行，需警惕潜在违约风险。

对于投资者，应结合企业财务状况和行业发展趋势，谨慎评估投资风险。评级调整频繁，需关注企业经营动态和政策变化，以做出合理投资决策。