20160509-财通证券-固定收益双周报_短期有交易性机会_中长期仍需谨慎_11页_1mb

固定收益双周报总结

核心内容

本报告分析了2016年5月固定收益市场的走势，指出短期存在交易性机会，但中长期仍需谨慎。报告从利率债、信用债、经济复苏、CPI与PPI走势、资金面状况等多方面展开分析，为投资者提供了市场判断和投资建议。

主要观点

1. 债市短期有交易性机会，中长期需谨慎

• 市场经过4月的剧烈调整，5月或迎来阶段性交易机会。
• 经济复苏持续性差，CPI上涨动力不足，货币政策仍保持适度宽松。
• 利率债收益率相对7天逆回购利率处于历史高位，存在向下修正空间。
• 国债和政策性银行债收益率曲线倒挂，10年期收益率封住上行空间，未来利率债收益率易下难上。
• 46号文影响下，税收利差收窄，政策利好基本体现，后续国债收益率或有较好表现。

2. 信用市场情绪缓和，违约持续有序进行

• 信用债市场在5月第一周出现情绪缓和，收益率和信用利差下行。
• 政府对债券违约态度“有保有压”，守住不发生大面积违约（尤其是央企）的底线。
• 信用违约风险仍将持续，信用利差可能螺旋式走扩。
• 建议优选中高评级、非产能过剩行业和规模较大的债券发行人。

3. 经济改善势头放缓，投资出现“国进民退”

• 投资回暖带动经济弱复苏，但该影响不具有持续性。
• 基建投资短期景气度仍高，由专项建设债、专项基金和PSL等支持。
• 民间投资持续低迷，增速降至5.66%，制造业投资景气度仍差。
• 国企央企已出现实质违约，政府支持力度减弱，民企违约风险仍需警惕。

4. CPI无近忧有远虑，PPI同比持续改善

• 4月CPI同比预计保持在2.3%或小幅下降，无明显超预期上涨。
• PPI同比持续改善，钢铁、矿产、橡胶、能源等工业品价格涨幅明显。
• 工业品价格上涨可能对消费品价格形成传导压力，但传导效应不显著。
• 油价上涨对CPI交通和通信、居住分项有较大扰动，预计下半年CPI分项将有上行压力。
• M1增速上升可能带来货币流通速度提高，增加物价上涨风险。

5. 5月资金面压力较小，货币政策转为结构性宽松

• 5月资金面压力显著小于4月，基础货币缺口不大。
• 财政存款上缴规模小于历史同期，外储增长和PSL定向投放缓解资金紧张。
• 央行强调“物价涨幅有所上升，未来变化还须关注”，全面宽松暂歇，转向定向宽松和结构调整。

关键信息

• 利率债：收益率易下难上，10年期和7年期国债收益率倒挂，7年期收益率下行可能性大。
• 信用债：信用利差下行，但违约风险仍存，建议关注中高评级债券。
• 经济数据：4月PMI小幅回落，民间投资持续低迷，PPI改善未传导至制造业投资。
• 货币政策：结构性宽松延续，PSL等定向宽松工具继续使用，利率走廊机制逐步完善。
• 市场事件：内蒙古奈伦集团11蒙奈伦债违约，凸显民企信用风险；同时也有部分企业因业绩改善获得正面评级调整。

图表说明

• 图01：4月经济意外指数触顶回落，显示经济改善势头放缓。
• 图02：4、5月日均煤耗量同比增速回落，显示基建投资热度减弱。
• 图03：水利环境和公共设施投资增速提升，显示基建投资仍具支撑。
• 图04：地方财政支出增速回升，显示地方政府投资意愿增强。
• 图05：民间固定资产投资增速持续下行，显示民间投资乏力。
• 图06：PPI同比改善未传导至制造业投资端，显示制造业仍需提振。
• 图07：蔬菜价格回落，对CPI拉动减弱。
• 图08：猪价回升但同比增速放缓，显示食品项对CPI的拉动有限。
• 图09：油价走势前低后高，基数效应将抬升下半年CPI。
• 图10：M1同比急速扩张，或推升后期物价水平。
• 图11：PMI购进价格分项显示PPI环比继续改善。
• 图12：大宗商品价格指数显示钢铁、矿产、橡胶和能源价格涨幅明显。
• 图13：公开市场操作以净回笼为主，显示央行流动性管理。
• 图14：人民币贬值暂缓，外储增长，显示外汇压力缓解。
• 图15：历年新增财政存款均值显示5月财政存款上缴压力较小。
• 图16：PSL定向投放基础货币，显示货币政策结构性宽松。
• 图17：R001、R007相对稳定，R014波动显著，显示短端利率稳定，长端利率波动大。
• 图18：变异系数显示不同期限利率波动差异，显示政策传导能力有限。
• 图19：债券财富指数显示除国债外，其余品种债券均录得正收益。
• 图20：利率债收益率曲线7年和10年倒挂，显示收益率修正可能从7年期开始。
• 图21：利率债收益率与逆回购利率利差处于历史高位，显示收益率仍有下行空间。
• 图22：信用债调整缓和，显示市场情绪改善。
• 图23：信用利差下行，高评级和中等久期债券表现最显著。

风险提示

• 利率债风险：收益率易下难上，需关注政策变化和市场预期。
• 信用债风险：违约事件仍将陆续出现，信用利差可能走扩。
• 经济风险：经济复苏力度有限，民间投资低迷，制造业仍需提振。
• 通胀风险：PPI改善可能对CPI形成传导压力，需警惕未来通胀隐忧。
• 政策风险：金融监管持续，对市场流动性及杠杆水平形成压制。

投资建议

• 利率债：关注中短久期国债的交易性机会，收益率仍有下行空间。
• 信用债：优选中高评级、非产能过剩行业、规模较大的发行人。
• 杠杆管理：建议主动降低杠杆水平，防范利率波动和政策不确定性带来的风险。
• 资金面：5月资金面压力较小，流动性较为宽松，但中长期资金面仍存隐忧。

附注

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