20201203-天风证券-宏观点评_从美股3季报看美国经济复苏特征和行业修复顺序_14页_1mb

美股3季报分析：经济复苏特征与行业修复顺序

核心内容概述

2020年第三季度，美股市场整体盈利表现好于预期，标普500指数EPS同比下滑6.3%，较第二季度的-34.5%明显收窄。尽管经济仍面临疫情冲击，但消费端表现强劲，推动企业盈利修复。同时，企业主动补库迹象显现，制造业库存周期逐步调整，行业复苏顺序开始显现。

主要观点与关键信息

1. 盈利表现与经济复苏趋势

• EPS同比增速回升：三季度标普500 EPS同比增速为-6.3%，好于市场预期，且已公布的业绩超预期比例达84%，预计最终盈利增速将进一步上修。
• 销售收入跌幅收窄：标普500销售收入跌幅从第二季度的-9.6%收窄至-1.3%，与美国经济复苏趋势一致。
• 消费驱动复苏：非必需消费品行业表现强劲，如汽车、多渠道零售和互联网直销零售，EPS分别增长74%、65%和45%，成为盈利修复的主要推动力。
• 必需消费品与医疗科技受益：必需消费品行业EPS增速回升至6.3%，医疗保健和信息技术行业EPS增速分别为12.9%和4.6%，直接受益于疫情带来的需求。

2. 行业表现分化

• 消费强、生产弱：消费板块复苏明显，而生产端如能源、工业品等行业仍受拖累。
• 海外营收拖累：海外营收占比高的企业表现弱于主营国内企业，尤其是能源板块受海外需求疲软影响显著。
• 利润率仍处低位：标普500企业利润率维持在9.6%，与疫情前水平相比仍偏低，主要受经营性杠杆高的行业拖累。

3. 库存周期与行业复苏顺序

• 制造业库存周期调整：
  • 主动补库行业：制药和石油加工制品行业开始主动补库，景气度上升。
  • 被动去库末期：电气设备、金属制品、初级金属等行业景气度开始回升。
  • 主动去库后期：橡胶及塑料制品、机械制造等行业景气度接近见底。
• 库存水平与景气度：
  • 制药业库存降至历史底部，未来有望持续好转。
  • 石油加工产品库存同比下滑，但开始主动补库。
  • 电气设备、初级金属等行业库存处于被动去库末期，景气度有望回升。
  • 家具制造和非金属矿物行业库存处于主动去库底部，未来可能转向被动去库或补库。

4. 股票回购与未来预期

• 股票回购回暖：三季度标普500企业回购规模回升至794亿美元，占总市值的1.8%，但整体仍低于疫情前水平。
• 行业分化加剧：盈利较好的企业更可能进行股票回购，带来EPS提升和估值分化。

未来盈利预测与风险提示

1. 2021年盈利预期

• 市场一致预期2021年美股（SP500）EPS将恢复至2019年水平。
• 消费端将继续受益于疫情后需求复苏，生产端则需更多时间修复。
• 生物科技、信息技术和线上消费服务等顺周期行业有望持续改善。

2. 风险提示

• 疫情反复：可能继续抑制生产端复苏。
• 美联储紧缩超预期：可能对市场估值形成压力。
• 美国财政紧缩：可能影响企业盈利修复速度。

行业复苏顺序总结

结论

美股三季度盈利表现好于预期，主要受益于消费端复苏和企业销售收入反弹。行业修复顺序呈现“消费先行、生产滞后”的特征，制药、石化、电气设备等行业已进入景气度回升阶段，而机械制造、家具制造等仍处于去库后期。未来，随着疫情控制、疫苗普及和政策支持，顺周期行业有望持续改善，但需警惕疫情反复、货币政策收紧和财政政策收缩等风险。