宏观点评：从美股3季报看美国经济复苏特征和行业修复顺序-20201203-天风证券-14页_1005kb

美股3季报分析：美国经济复苏特征与行业修复顺序

核心内容

2020年三季度，美股企业盈利表现好于市场预期，标普500指数EPS同比下滑6.3%，较二季度的-34.5%明显收窄。尽管整体盈利仍为负，但销售收入跌幅大幅收窄，显示经济复苏迹象。同时，股票回购规模有所回暖，企业盈利分化加剧。

主要观点

1. 企业盈利表现

• EPS同比增速：三季度标普500 EPS同比下滑6.3%，较二季度明显改善，市场预期2020年全年盈利增速将从-19.5%修正至-16.4%，显示复苏趋势。
• 销售收入反弹：销售收入跌幅从二季度的-9.6%收窄至-1.3%，与美国经济复苏趋势一致。
• 海外营收表现：海外营收占比高的企业业绩弱于主营国内企业，主要受能源板块拖累，能源板块海外收入占比高，且受原油价格波动影响显著。
• 行业分化：消费行业表现强劲，尤其是非必需消费品，如汽车、多渠道零售和互联网直销零售；医疗保健和信息技术行业受益于疫情需求，业绩加速增长。

2. 利润率与成本控制

• 利润率维持低位：标普500企业利润率仍处于3年低位，为9.6%，与2016年危机底部持平。
• 成本回落：主营业务成本、财务费用、管理费用和税负均有所回落，但未能抵消收入下滑的负面影响。
• 人力成本下降：工资增速放缓和裁员继续降低管理费用率，预计未来仍会下滑。

3. 股票回购趋势

• 回购规模回暖：三季度回购规模回升至794亿美元，占总市值的1.8%，显示企业信心有所恢复。
• 行业分化加剧：在低息环境下，盈利好的企业回购更多，导致EPS和估值的分化。

关键信息

4. 制造业库存与复苏顺序

• 景气度上升的行业：制药和石油加工制品行业开启主动补库，景气度上升。
• 景气度回升的行业：电气设备、金属制品、初级金属等处于被动去库末尾，景气度开始回升。
• 景气度下降的行业：家具制造、非金属矿物等仍处于主动去库阶段，景气度继续下降。
• 库存状态不明显的行业：计算机及电子产品行业库存处于近5年底部，有望补库；橡胶及塑料制品、机械制造等行业价格不再下滑，处于主动去库后期，景气度接近见底。

5. 行业复苏特征

• 消费行业复苏快：非必需消费行业如汽车、多渠道零售和互联网直销零售表现突出。
• 生产行业复苏慢：上游行业如能源、原材料仍受需求疲软影响，但环比有所改善。
• 医疗与科技受益：直接受益于疫情的医疗保健和信息技术行业业绩继续加速。

风险提示

• 美国疫情反复
• 美联储紧缩超预期
• 美国财政紧缩超预期

未来盈利预测

• 短期复苏：市场一致预期2021年美股盈利将恢复至2019年水平，复苏速度符合预期。
• 长期影响：经济复苏的同时，全球利率环境将承受一定压力，价值与成长股的估值分化可能收敛。
• 关键因素：疫情控制、疫苗普及、货币与财政刺激政策的配合将决定顺周期行业景气度能否持续改善。

行业修复顺序

1. 主动补库/景气度上升：制药、石油加工制品行业
2. 被动去库/景气度回升：电气设备、金属制品、初级金属行业
3. 主动去库/景气度下降：家具制造、非金属矿物行业
4. 库存状态不明显：计算机及电子产品、橡胶及塑料制品、机械制造行业

总结

三季度美股盈利表现超预期，显示美国经济复苏趋势。消费行业复苏较快，尤其是非必需消费品和医疗保健、信息技术行业。生产行业复苏较慢，上游行业如能源和原材料仍受需求疲软影响。股票回购回暖，行业分化加剧。制造业库存显示复苏顺序，部分行业已进入主动补库阶段，其他行业则处于去库末期或主动去库阶段。未来盈利恢复将依赖疫情控制和政策配合，行业景气度的持续改善仍需时间。