2021年年度策略_业绩篇：谁来领增长？-20201203-东吴证券-17页_871kb

报告摘要

谁来领增长？——2021年年度策略-业绩篇总结

核心内容

本报告通过自上而下的盈利预测模型，分析2021年A股盈利趋势，指出企业盈利是股价长期驱动力，预计2021年A股整体盈利增速将明显改善。

主要观点

盈利预测模型
- 通过收入、毛利率、费用等科目与宏观经济指标的关联，构建盈利预测框架。
- 收入增速与名义GDP/工业增加值增速相关，毛利率与PPI走势一致，费用率则与经营倾向/贷款利率相关。
- 2021年A股盈利增速预计为13.3%，其中全A（非金融）盈利增速为16.9%。
- 预计2021年Q1-Q4全A（非金融）单季度增速分别为100%、8%、3%、-2.7%。
盈利改善驱动因素
- 出口回暖：国内外疫苗进展带动全球经济复苏，我国出口将延续回暖，预计三种假设下出口增速分别为7%、8%、10%。
- 内需恢复：促消费政策逐步落地，国内就业改善，消费将成为下半年经济稳定器。
- 通胀预期回归：原材料价格持续上行，PPI预计在三种假设下分别为1.3%、1.8%、2.2%，带动毛利率提升。
- 低基数效应：2020年低基数使得2021年盈利增速前高后低，Q1增速显著高于其他季度。
板块盈利结构与趋势
- 周期板块：受疫情冲击严重，但2021年盈利弹性更强，预计增速达25%。
- 消费板块：在促消费政策推动下，可选消费如汽车、家电将出现回暖，预计增速超20%。
- 科技板块：受创新周期驱动，但预计2021年增速将有所放缓。
- 金融地产板块：盈利与杠杆率密切相关，预计增速在7%至13%之间。
重点行业与板块
- 建议重点关注建筑建材、电气设备、机械设备等中下游制造行业，以及汽车、家电等带有周期属性的可选消费板块。
- 汽车、家电等可选消费在三季度已出现销售回暖，预计全年盈利增速超20%。

关键信息

盈利预测模型：收入-名义GDP/工业增加值、毛利率-PPI、费用-经营倾向/贷款利率。
2021年盈利预期：
- 全部A股净利润增速：7.51%、13.32%、20.2%
- 全A（非金融）净利润增速：16.9%
分季度增速：
- 全A（非金融）：100%、8%、3%、-2.7%
- 全A：24.0%、13.5%、10.0%、5.6%
行业盈利预测：
- 采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、国防军工、公用事业、房地产、汽车、家用电器、轻工制造等板块盈利增速较高。
- 医药生物、电子、计算机、传媒、通信等板块增速相对平稳。