20201203-东北证券-宏观专题报告_黄金的配置机会再次到来_10页_790kb

报告摘要

黄金的配置机会再次到来

报告摘要

本报告分析了近期黄金价格的大幅波动，并指出黄金当前已明显超跌，是重新入场的良机。尽管疫苗利好消息导致避险情绪消退，黄金价格下跌，但实际利率和美元信用仍是决定金价的根本因素。我们认为，美国实际利率有望继续下行，美元处于下行周期，黄金具备长期配置价值。

核心内容

黄金价格波动回顾
- 6月初至7月下旬，黄金经历史诗级上涨，提前达到2000美元/盎司目标价。
- 8月中旬至11月上旬，由于美联储政策未如预期宽松，金价震荡下行。
- 11月9日疫苗利好消息发布后，金价快速下跌。
- 11月27日，由于COMEX成交量低、流动性不足，叠加中国暂停贵金属开户，引发恐慌性抛售，金价再度暴跌。
黄金已明显超跌
- 实际利率与美元指数不支持金价大幅下跌
  - 名义利率上升有限，通胀预期快速上升，实际利率不升反降。
  - 美元指数持续贬值，黄金却下跌，走势反常。
- 避险情绪并非金价决定性因素
  - 历史经验表明，黄金在经济复苏期间仍能上涨，如2009-2011年和2000-2007年的牛市。
  - 避险情绪只是表层标签，黄金的内在驱动因素是实际利率和主权货币信用。
把握黄金再入场时机
- 散户投资者占比高，容易引发“追涨杀跌”行为，导致黄金价格波动。
- 预计美国实际利率将下行，美元指数将走弱，通胀预期将上升，黄金有望迎来新一轮行情。
- 模型测算显示，明年二季度黄金价格可能达到2200美元/盎司以上，后市将有所回落。

主要观点

黄金的内在驱动因素：黄金价格主要由实际利率和美元信用决定，而非单纯的避险情绪。
当前金价超跌：疫苗利好消息虽引发市场风险偏好上升，但实际利率和美元指数并未支持金价大幅下跌，黄金价格已偏离基本面。
未来黄金走势：美国经济仍处于复苏初期，财政刺激政策有望推出，美元信用将受到削弱，黄金配置价值依然存在。
黄金配置建议：当前是黄金重新入场的良机，未来黄金价格有望在二季度突破2200美元/盎司。

关键信息

疫苗利好消息：11月9日辉瑞和Moderna疫苗利好消息发布，引发市场风险偏好上升，黄金价格应声下跌。
COMEX流动性不足：11月27日感恩节期间，COMEX黄金成交量仅为全年日均的13%，流动性不足加剧了价格波动。
中国暂停开户：中国各大银行暂停贵金属开户，引发恐慌情绪，资金大量出逃，进一步推动金价下跌。
美国经济与政策前景
- 美联储预计维持近零利率至2023年甚至2024年。
- 美国政府债务规模迅速攀升，美联储收紧货币政策将面临较大阻力。
- 美国经济复苏仍需时间，新一轮财政刺激政策或于明年一季度推出。
通胀预期上升：美国长期通胀中枢有望显著抬升，通胀预期上升空间远大于名义利率上升空间。
黄金价格预测：根据模型测算，明年二季度黄金价格有望突破2200美元/盎司，后市将有所回落。

风险提示

美联储意外收紧货币政策可能对黄金价格产生不利影响。

分析师简介

沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士，具有丰富的宏观经济研究经验。
尤春野：东北证券宏观分析师，美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，具备扎实的金融分析能力。
刘星辰：东北证券宏观组研究助理，上海财经大学数量金融硕士，具备良好的数据分析能力。

重要声明

本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
报告内容基于公开资料，信息准确性与完整性无法保证。
报告结论反映分析师真实观点，不受第三方影响。

投资评级说明

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