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西藏珠峰 (600338.SH) 总结

公司概况

西藏珠峰是一家专注于锌、铟等有色金属冶炼及金属贸易的公司，主要业务包括锌锭、铟块的生产和销售。公司拥有两家有色金属冶炼公司和一家金属贸易公司，控股股东为塔城国际（持股29.44%），实际控制人为黄建荣。

主营业务与转型策略

• 主营产品：锌锭、铟块、硫酸、氧化锌、粗镉等。
• 产能情况：公司拥有4万吨锌冶炼产能，子公司珠峰锌业具备湿法炼锌、硫酸生产等系统。
• 盈利来源：以铟和锌锭业务为主要盈利来源，2014年铟金属业务毛利达2401.10万元，锌锭业务毛利为1005.43万元。
• 转型方向：公司正积极转型，稳定现有优势业务，逐步停产亏损产品，通过收购优质资产实现可持续发展。

海外并购与“一带一路”布局

• 收购计划：公司拟以6.37元/股的价格发行4.95亿股，募集资金31.5亿元，收购塔中矿业100%股权。
• 收购意义：通过收购，公司将获得位于塔吉克斯坦的优质矿山资源，转型为铅锌矿生产商。
• 股权结构变化：收购完成后，塔城国际及其子公司中环技将合计持有西藏珠峰43.93%的股份，成为第一大股东。
• 矿山资源：
  • 塔中矿业拥有多个优质矿山，包括派-布拉克矿、阿尔登-托普坎矿和北阿尔登-托普坎矿。
  • 采矿权铅、锌储量分别为48.08万吨、54.91万吨，银储量389.84吨。
  • 探矿权铅、锌储量分别为113.93万吨、145.75万吨，银储量1525.22吨。
• 政策背景：塔吉克斯坦位于“一带一路”起点，政策红利可期，公司未来在该地区的矿产开发前景广阔。

铅锌价格走势与行业前景

• 精锌市场：
  • 2014年全球精锌产量1351万吨，需求1381万吨，供需缺口扩大。
  • 中国是最大的精锌生产国，2014年产量占比达43.12%。
  • 铅锌价格近期反弹，锌价从14620元/吨上涨至16850元/吨，铅价从11770元/吨上涨至13415元/吨。
• 精铅市场：
  • 2014年全球精铅产量1127万吨，需求1128万吨，由供给过剩转为短缺。
  • 欧洲和中国需求回暖，推动铅价反弹。
• 未来预期：中国政府启动铁公基建设，可能阶段性推升铅锌价格，带动公司业绩增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测（收购完成假设下）：
  • 2015年：EPS 0.47元，PE 70倍
  • 2016年：EPS 0.75元，PE 44倍
  • 2017年：EPS 0.75元，PE 44倍
• 估值分析：公司估值较高，但基于铅锌价格反弹和海外资产并购，未来增长潜力较大，给予“买入”评级。

风险提示

• 非公开发行方案未获证监会通过：若方案未获批准，可能影响收购进程。
• 金属价格波动：铅锌价格受宏观经济和政策影响较大，存在价格下跌风险。

报告信息

• 分析师：巨国贤、宋小庆、吴怡平、陈子坤
• 报告日期：2015-06-03
• 当前价格：34.06元
• 评级说明：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

图表与数据来源

• 图表索引：
  • 图1：公司组织结构图
  • 图2：公司控股子公司情况
  • 图3：公司金属冶炼业务营业收入与毛利
  • 图4：资产重组后股权结构
  • 图5：收购前塔中矿业股权结构
  • 图6：“一带一路”地图
  • 图7：铅矿与锌矿价格波动
• 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心、ILZSG、Wind资讯

结论

西藏珠峰通过收购塔中矿业，积极布局海外资源，推动公司向铅锌矿生产商转型。在铅锌价格反弹和“一带一路”政策红利的推动下，公司有望实现业绩增长，未来发展前景良好。然而，非公开发行方案审批及金属价格波动仍是潜在风险。