20231031-国金证券-宝立食品-603170.SH-复调延续高增_轻烹边际改善_4页_1mb

业绩简评

2023年Q3实现营收631亿元，同比增长118%；归母净利润75亿元，同比增长237%；扣非归母净利润70亿元，同比增长1622%，业绩符合预期。

经营分析

• B端与C端表现：
  • B端延续高增长，客户新品需求增加及自身加速开店推动收入增长。
  • C端收入逐步恢复，9月实现正增长。
• 分业务收入：
  • 复合调味品：346亿元（+343%）
  • 轻烹解决方案：229亿元（-105%）
  • 饮品甜品配料：37亿元（-231%）
• 渠道策略：
  • 直销渠道：+39%
  • 经销渠道：+342%，加速全国化渗透。

费用结构优化

• 毛利率与净利率：Q3毛利率32.3%（-2.2pct），净利率11.9%（+1.1pct）。
• 毛销差：维持20.1%，同比基本持平。
• 费率变化：销售费用率下降20pct，研发费用率小幅上升，期间费用率优化。
• 政府补助：7.48亿元，增厚净利润。

业务展望

• ToB端：巩固老客户份额，开发百胜等新客户，全年稳健增长。
• ToC端：调整战略后，Q3边际改善，空刻有望突破10亿元瓶颈。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年归母净利预计31/36/43亿元，同比增长42%/18%/20%。
• 估值：对应PE分别为26/22/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险。
• 新品放量不及预期。
• 市场竞争加剧风险。

公司财务数据（含预测）

关键指标涵盖：

• 营收：连续增长，2025年预计达2.86元。
• 净利润：2025年预计43亿元，同比增长20%。
• 估值：PE从26倍降至18倍，维持买入评级。

结论

业绩符合预期，B端稳健增长，C端修复可期，费用结构优化支持盈利能力持续提升。