20230830-国金证券-宝立食品-603170.SH-复调增长亮眼_期待轻烹修复_4页_1019kb

公司业绩简评

• 业绩表现：宝立食品2023年上半年实现营收1128亿元，同比增239%；净利润166亿元，同比增788%，超预期增长。
• 季度亮点：Q2营收589亿元（+209%），净利润90亿元（+759%），其中复合调味品增长513%，甜品饮品配料增长437%。
• 主要挑战：轻烹解决方案营收同比下滑62%，受线上平台流量下滑及渠道压力拖累。

经营分析

1. 客户与产品结构

   • 下游西式快餐客户恢复强于预期，百胜Q2营收增长25%。
   • 复调业务增长超预期，但B端渠道承压，轻烹需求放缓。

2. 成本与费用

   • 毛利率34.5%（同比-0.5 pct），因高毛利产品占比下降及竞争压力。
   • 销售费率同比下降19 pct（渠道优化），管理费率上升13 pct（团队扩张）。
   • 一次性政府补偿收益6.7亿元，推动净利润增长。

财务预测

• 盈利预测：2023-2025年净利润预测分别为29亿、37亿、44亿，对应PE分别为26x、21x、17x，维持“买入”评级。
• 增长预期：全年稳健增长，DTC渠道优化及研发驱动为主要增长点。

风险提示

• 主要风险：食品安全风险、新品推广不及预期、竞争加剧。

> **关键数据**  
> - 2023Q2净利率15.4%，同比+3.5 pct；毛利率34.5%，同比下滑0.5 pct。  
> - 轻烹营收同比-62%，复合调味品、甜品饮配料增速显著提升。