核心内容
宝立食品是一家专注于食品饮料领域的公司，其业务涵盖ToB复调业务和ToC轻烹业务。根据最新发布的2022年三季报，公司2022年前三季度实现营业收入14.75亿元，同比增长28.41%；归母净利润1.53亿元，同比增长5.15%。单季度来看，2022年第三季度实现营收5.65亿元，同比增长32.36%；归母净利润0.61亿元，同比增长22.72%，整体业绩符合市场预期。
主要观点
业务增长情况
- 复调业务：公司主要客户为西式快餐行业龙头，常规需求稳定且创新需求频繁，有助于提升复调业务的渗透率。
- 轻烹业务：轻烹业务在2022年第三季度实现2.56亿元收入，同比增长48.98%，但环比小幅回落，主要受线上购物淡季及疫情红利消失影响。高毛利产品占比提升及部分产品提价是毛利率增长的主要原因。
财务表现
- 毛利率：2022年第三季度毛利率为34.56%，同比提升2.16个百分点，主要得益于轻烹业务占比提升、促销力度减弱及部分产品提价。
- 净利率：2022年第三季度净利率为10.75%，同比下滑0.84个百分点，主要因销售费用增加，但管理、研发和财务费用有所下降。
- 每股收益与现金流：2022年第三季度每股经营性现金流净额为0.68元，同比增长显著，反映公司运营效率提升。
增长潜力
- ToB与ToC双轮驱动：复调业务稳健增长，轻烹业务具有较大的增长弹性，未来可通过线下渠道拓展提升品牌曝光和复购率。
- 市场前景：公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.02亿元、2.72亿元和3.43亿元，增速分别为9%、35%和26%。对应PE分别为45倍、33倍和26倍，维持“买入”评级。
关键信息
市场数据
- 当前股价：22.70元
- 总股本：4.00亿股
- 已上市流通A股：0.40亿股
- 总市值：90.80亿元
- 年内股价最高最低：34.12元/14.47元
- 沪深300指数：3541
- 上证指数：2916
财务预测（单位：百万元）
| 项目 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
2,028 |
2,508 |
3,102 |
| 归母净利润 |
202 |
272 |
343 |
| 毛利 |
698 |
873 |
1,091 |
| 净利率 |
9.9% |
10.8% |
11.1% |
| 每股收益 |
0.504 |
0.679 |
0.857 |
| 每股经营性现金流净额 |
0.680 |
0.804 |
0.941 |
投资建议
- 评级：买入
- 预期涨幅：15%以上
- PE估值：2022-2024年分别为45倍、33倍和26倍
风险提示
- 食品安全质量风险
- 新品投放不及预期风险
- 疫情反复风险
- 大客户流失风险
比率分析
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.373 |
0.515 |
0.504 |
0.679 |
0.857 |
| 每股净资产 |
1.339 |
1.812 |
3.067 |
3.666 |
4.423 |
| 每股经营现金净流 |
0.364 |
0.497 |
0.680 |
0.804 |
0.941 |
| 每股股利 |
0.000 |
0.000 |
0.060 |
0.080 |
0.100 |
回报率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
27.82% |
28.42% |
16.43% |
18.52% |
19.38% |
| ROA |
16.24% |
16.61% |
11.81% |
13.09% |
13.75% |
| ROIC |
21.63% |
23.37% |
15.92% |
16.46% |
17.20% |
增长率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
21.78% |
74.37% |
28.53% |
23.66% |
23.72% |
| 净利润增长率 |
38.24% |
8.72% |
34.71% |
26.29% |
|
资产管理能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
70.2 |
45.8 |
46.0 |
44.0 |
43.0 |
| 存货周转天数 |
52.9 |
48.0 |
46.0 |
44.0 |
43.0 |
| 应付账款周转天数 |
47.0 |
37.4 |
40.0 |
42.0 |
43.0 |
| 固定资产周转天数 |
58.7 |
72.7 |
66.7 |
60.4 |
52.6 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
15.91% |
6.34% |
-25.82% |
-24.76% |
-23.99% |
| EBIT利息保障倍数 |
47.9 |
60.0 |
69.3 |
422.4 |
193.4 |
| 资产负债率 |
41.34% |
39.28% |
25.86% |
27.27% |
27.26% |
市场相关报告评级
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
4 |
15 |
20 |
26 |
| 增持 |
0 |
2 |
14 |
22 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
最终评分与投资建议
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
附注
本报告由国金证券研究所发布，基于公开资料及实地调研，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，并咨询专业顾问。
