20221017-国信证券-货币政策与流动性观察_关注_宽信用_持续性_16页_1mb

货币政策与流动性观察总结

核心内容

9月我国金融数据呈现显著改善，新增社融和新增人民币贷款均超出市场预期，M2同比增长12.1%，显示流动性有所增强。然而，“宽信用”政策的持续性仍需观察。

主要观点

• 社融表现亮眼：9月新增社融达3.53万亿元，创下同期历史新高，结束了7月以来社融同比增速下降的趋势。社融同比增速上升至10.6%，主要由信贷和非标融资推动。
• 信贷结构优化：新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8100亿元，其中中长贷同比多增5329亿元，占比65.8%。企业信贷明显改善，非金融企业贷款同比多增9370亿元，显示政策支持对实体经济的推动作用。
• 非标融资缓和：非标融资当月增加1449亿元，同比多增3555亿元，信托+委托贷款继续多增967亿元，表明非标压降力度有所缓和。
• 政府融资拖累：政府债券融资对社融构成主要拖累，但专项债结存限额有望在四季度支撑社融。
• 货币增速缓和：M2同比增长12.1%，较上月小幅回落0.1个百分点；M1同比增长6.4%，M2-M1剪刀差缩窄至5.7%，显示经济活力有所回升。
• 外部环境影响：9月美国CPI数据超预期，导致美联储11月加息75bp的概率上升至96.2%。
• 国内流动性收紧：央行回收跨季跨节流动性3660亿元，短端利率小幅上行，显示流动性偏紧。
• 债券市场动态：政府债净融资3324.1亿元，同业存单净融资-82.3亿元，企业债净融资1388.2亿元，显示政策支持下融资结构有所改善。
• 汇率走势：美元指数继续走强，人民币汇率承压，CFETS一篮子汇率指数上升0.8至101.83，美元兑人民币在岸汇率上升约1000基点至7.19。

关键信息

社融与信贷

• 新增社融：3.53万亿元（预期2.80万亿元），同比多增6274亿元。
• 新增人民币贷款：2.47万亿元（预期1.76万亿元），同比多增8100亿元。
• 信贷结构：中长贷主导，企业信贷改善明显，居民信贷修复但持续性待观察。
• 非标融资：当月融资增加1449亿元，同比多增3555亿元。
• 政府债券融资：9月政府债发行环比增加2480亿元至5525亿元，但同比仍少增2541亿元。

货币与流动性

• M2：同比增长12.1%，较上月小幅回落0.1个百分点。
• M1：同比增长6.4%，M2-M1剪刀差缩窄至5.7%。
• 央行操作：回收流动性3660亿元，净投放为负。
• 市场利率：短端利率小幅上行，中长端利率走势分化。
• 债券融资：政府债净融资3324.1亿元，企业债净融资1388.2亿元，显示融资需求有所回暖。

外部环境

• 美联储加息概率：受9月CPI数据影响，11月加息75bp概率升至96.2%。
• 主要央行利率：美联储、欧央行、日央行关键利率均有所调整，显示全球货币政策趋紧。

前瞻性分析

• 四季度政策支撑：专项债结存限额、新增结构性政策工具及政策性开发性金融工具可能提额，预计四季度社融数据仍有较强支撑。
• 经济修复空间：政策支持下，国内经济仍有继续向上修复的潜力，但需观察私人部门能否接棒政策驱动的信贷增长。

风险提示

• 政策调整滞后：可能影响政策效果。
• 疫情再度扩散：对经济复苏构成潜在威胁。
• 经济增速下滑：可能削弱信贷需求和融资能力。

市场走势与数据

• 固定资产投资：累计同比5.80%。
• 社零总额：当月同比5.40%。
• 出口：当月同比7.10%。
• M2：同比增长12.10%。

数据来源

• Wind：提供金融市场数据。
• 国信证券经济研究所：整理与分析数据。

声明

• 分析师声明：董德志，国信证券，联系方式：021-60933158，dongdz@guosen.com.cn。
• 证券投资咨询业务说明：国信证券具备相关资质，报告仅供参考，不构成投资建议。

图表目录

• 图1：9月新增社融创下历史同期新高
• 图2：9月新增信贷创下历史同期新高
• 图3：9月社融同比增长主要由信贷贡献
• 图4：9月社融同比增长主要由信贷贡献
• 图5：9月新增社融创下历史同期新高
• 图6：9月新增信贷创下历史同期新高
• 图7：9月居民信贷结构保持稳定
• 图8：9月一线城市成交面积显著回暖
• 图9：我国实体经济仍以间接融资为主
• 图10：下半年以来水泥发运率持续修复
• 图11：存款资金进一步“活化”
• 图12：社融-M2剪刀差缩窄
• 图13：美联储关键短端利率
• 图14：欧央行关键短端利率
• 图15：日央行关键短端利率
• 图16：主要央行资产负债表相对变化
• 图17：央行关键利率
• 图18：LPR利率
• 图19：短端市场利率与政策锚
• 图20：中期利率与政策锚
• 图21：短端流动性分层观察
• 图22：中长端流动性分层观察
• 图23：SHIBOR报价利率
• 图24：中美利差
• 图25：“三档两优”准备金体系
• 图26：央行逆回购规模（本周投放截至周一）
• 图27：7天逆回购到期与投放
• 图28：14天逆回购到期与投放
• 图29：MLF投放跟踪
• 图30：MLF投放季节性
• 图31：银行间回购成交量
• 图32：上交所回购成交量
• 图33：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）
• 图34：政府债券与同业存单净融资
• 图35：企业债券净融资与结构
• 图36：主要货币指数走势
• 图37：人民币汇率

分析师信息

• 董德志：国信证券经济研究所证券分析师。