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圆通速递（600233）事件点评总结

核心内容

国海证券于2021年10月19日发布对圆通速递的事件点评，上调其投资评级至“买入”。报告指出圆通速递在2021年前三季度实现了业务量和收入的显著增长，尽管净利润有所下降，但其运营能力持续提升，市场预期存在三大差异，且行业正迎来结构性改善，具备较大的投资潜力。

主要观点

量价齐升，毛利改善

• 业务量增速领先行业：2021年第三季度，圆通完成业务量42.30亿票，同比增长25.71%，高于行业平均水平。9月份业务量同比增长19.35%，连续三个月业务量增速领跑全行业。
• 市占率稳步提升：2021年前三季度，圆通市占率提升至15.16%，与韵达的市占率差距缩小至1.73%。
• 单票收入持续改善：9月份单票收入达到2.28元，同比增长4.68%，环比增长7.04%，为A股快递公司中提升幅度最大。
• 毛利率环比提升：2021年第三季度，圆通Q3毛利率达到6.49%，环比提升0.5pcts，显示成本控制和运营效率的提升。

精细化管理见成效，圆通存在三大预期差

• 规模不落后：圆通业务量规模位于行业第一梯队，市占率稳步提升。
• 投资有领先：自2019年起，圆通资本开支转向自动化设备与运输车辆，具备后发优势，降本增效效果显著。
• 管理在改善：潘水苗担任总裁以来，圆通信息化优势逐步落地，精细化管理成效显著，9月全链路时长为47.59小时，优于通达系同行。

电商快递大拐点将至

• 政策引导与行业格局改善：《浙江省快递业促进条例》即将实施，有助于遏制价格战。行业供给侧调整，尾部企业被出清，头部企业提价能力显现。
• 行业出清带来投资机会：参考美国快递行业发展经验，中国快递行业在价格战结束后，将迎来盈利改善和估值修复阶段，圆通速递有望受益。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年圆通速递营业收入分别为424.96亿元、522.79亿元与580.42亿元，归母净利润分别为15.58亿元、25.36亿元与31.72亿元，对应PE分别为26.28、16.15与12.91，估值逐步下降，但盈利预期上升。

关键信息

财务数据

• 2021年前三季度：

  • 营业收入：305.42亿元，同比增长30.41%
  • 归母净利润：9.54亿元，同比下降31.16%
  • 业务量：116.41亿票，同比增长40.24%
  • 单票收入：2.18元，同比下降4.09%
  • 毛利率：6.49%，环比提升0.5pcts

• 2021年第三季度：

  • 营业收入：110.47亿元，同比增长24.98%
  • 归母净利润：3.08亿元，同比下降25.68%
  • 扣非归母净利润：2.92亿元，同比下降6.85%
  • 业务量：42.30亿票，同比增长25.71%
  • 单票收入：2.15元，同比下降0.15%，环比增长2.87%

市场表现

• 当前价格：13.98元
• 52周价格区间：8.79-15.46元
• 总市值：44,174.43百万
• 流通市值：44,170.92百万
• 日均成交额：583.61百万
• 近一月换手率：0.94%

投资评级

• 评级：买入
• 评级依据：圆通速递在行业价格战后迎来盈利改善和估值修复，预计未来三年业绩弹性较大。

风险提示

• 价格战加剧
• 行业增速不及预期
• 加盟商爆仓
• 成本管控不及预期
• 管理改善不及预期

投资建议

圆通速递在业务量、市占率和单票收入方面表现突出，且管理优化和投资结构改善带来盈利提升，叠加行业格局改善和政策支持，未来增长潜力较大，建议投资者关注其在行业复苏中的表现。