20211019-浙商证券-圆通速递-600233.SH-圆通速递2021年三季报点评_21Q3净利承压_期待单票盈利拐点显现_4页_1mb

圆通速递2021年三季报总结

核心内容概述

圆通速递2021年第三季度业绩承压，但公司基本面有望逐步回暖。本报告从业绩表现、业务发展、财务预测及投资评级等方面进行分析，指出公司在量价增长、成本控制、战略布局等方面的积极因素，维持“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 综合毛利润：2021年第三季度实现综合毛利润7.17亿元，同比增长5.4%。
• 归母净利润：归母净利润为3.08亿元，同比下降25.7%。
• 扣非归母净利润：扣非归母净利润为2.92亿元，同比下降6.9%。
• 单票盈利：综合单票毛利润为0.17元，同比减少0.03元；综合单票归母净利润为0.07元，同比减少0.05元。

2. 业绩承压原因

• 前期大额资本开支仍处于消化期；
• 去年同期货代及航空业务盈利高基数；
• 航线补贴与财政扶持资金等其他收益同比减少9229万元；
• 公允价值变动收益同比减少2551万元。

3. 业务增长情况

• 单量增长：2021年第三季度日均单量达4598万件，同比增长25.7%，增速高于行业平均水平2.75个百分点；
• 单量份额：单量份额为15.5%，同比提升0.34个百分点；
• 单价增长：8-9月票单价连续维持同比、环比双增长，9月票单价环比提升0.15元，显示派费传导顺畅。

4. 未来展望

• 旺季与政策：Q4旺季来临叠加政策监管强化，公司有望受益于行业景气改善，延续量价双升；
• 单票盈利拐点：期待单票盈利拐点显现，行业价格战逐渐回归良性。

资本开支与产能投放

• 前三季度资本开支：42.42亿元，同比增长37.2%；
• Q3资本开支：18.23亿元，同比微增4.7%；
• 产能投放节奏放缓：若产能投放节奏适度放缓得以延续，或将带来规模效应降本提效的渐入佳境。

航空运力资源布局

• 自有航空机队：截至6月末，公司拥有10架自有航空机队；
• 跨境物流优势：掌握关键跨境干线资源，有望构筑中长期差异化竞争壁垒；
• 出海趋势：随着中国制造业升级出海，快递出海势在必行，公司具备明显相对优势。

盈利预测与估值

• 净利润预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为13.19亿元、16.68亿元、20.86亿元；
• 盈利趋势：未来三年净利润有望稳步增长，盈利拐点或逐步显现；
• 估值水平：当前PE为33.48倍，未来三年PE逐步下降，估值趋于合理。

财务摘要（单位：百万元）

财务比率分析

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准；

  • 买入：+20%以上；
  • 增持：+10% ~ +20%；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 减持：-10%以下。

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准；

  • 看好：+10%以上；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 看淡：-10%以下。

• 当前评级：增持，维持该评级，基于行业景气改善、量价双升及政策监管趋稳的预期。

风险提示

• 政策监管松动；
• 实体网购增长回落；
• 公司战略重心转变。

结论

圆通速递2021年第三季度业绩承压，但公司仍具备较强的业务增长能力和盈利能力改善预期。未来随着电商增量驱动、行业价格战回归良性及航空运力资源布局的深化，公司有望实现基本面回暖。维持“增持”评级，关注单票盈利拐点及行业景气度提升带来的投资机会。