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良信股份（002706.SZ）2021年中期总结

核心内容概览

良信股份在2021年中期表现出良好的增长势头，但同时也面临成本上升和市场波动带来的挑战。公司营收和净利润均实现同比增长，但增速受到光伏和5G招标延后及原材料价格上涨的影响。随着下半年原材料价格趋于稳定，公司盈利有望显著改善。此外，公司通过组织变革和研发投入，持续提升产品创新能力和服务响应能力，为未来增长奠定基础。

主要观点与关键信息

2021年中报表现

• 营收增长：2021年上半年实现营收17.76亿元，同比增长38.51%；2021Q2单季度营收10.58亿元，同比增长26.62%。
• 净利润增长：实现归母净利2.03亿元，同比增长4.84%；稀释后EPS为0.20元，同比增长6.31%。
• 盈利能力承压：受铜、银、塑料等原材料价格上涨影响，毛利率同比下滑4.46Pcts，其中配电电器毛利率下滑6.00Pcts。
• H2盈利预期：随着原材料价格趋于稳定，预计2021年H2公司盈利将显著改善。

行业发展趋势

• 行业集中度提升：预计未来行业厂商数量将从1000多家减少至20-30家，外资市场份额逐年下降。
• 需求结构转型：低压电器需求从金字塔型向纺锤型发展，S3市场向S2市场渗透，国产品牌逐渐占据中高端市场。
• 直销与分销边界弱化：随着国产品牌向中高端市场发展，直销与分销模式逐步融合，公司可借助渠道下沉拓展市场。

公司驱动力

• 持续创新能力：公司拥有700多人的研发团队，研发投入占比超过9%，并采用IPD流程提升产品开发效率和可靠性。
• 快速响应能力：公司注重品质与快速响应，绑定大客户如华为、万科、阳光电源等，赢得市场。
• 组织变革释放活力：通过薪酬改革、股权激励等手段激发团队活力，推动公司快速发展。

海盐未来工厂

• 投资与建设：公司计划投资15.8亿元建设海盐“未来工厂”，预计2021年底投产，将进一步提升零部件自制能力，优化供应链。
• 提升竞争力：海盐基地将实现从市场端到全体系的核心竞争力提升，增强产品品质和盈利能力。

盈利预测与投资建议

• 未来三年增长预期：预计2021-2023年公司收入分别为41.05亿元、57.70亿元、82.04亿元，增速分别为36.1%、40.5%、42.2%。
• 净利润预测：2021-2023年归属母公司净利润分别为4.58亿元、7.20亿元、11.25亿元，增速分别为22.0%、57.2%、56.3%。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为25.00元，对应2022年35x估值。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长不及预期，下游需求可能下滑，尤其是房地产投资和新开工面积。
• 原材料价格风险：铜、银等原材料价格持续上涨可能影响公司盈利能力。
• 行业竞争风险：外资品牌在技术与品牌方面仍有优势，可能对国产品牌造成一定影响。
• 应收账款风险：随着业务扩张，应收账款规模增加，若不能及时回收，可能带来呆坏账风险。
• 新产品开发风险：若新产品开发不及预期，可能影响公司在中高端市场的竞争力。

总结

良信股份在2021年中报中表现符合预期，营收和净利润均实现增长，但增速受到光伏和5G招标延后及原材料成本上升的影响。公司通过持续的研发投入、快速的服务响应和组织变革，提升了产品竞争力和运营效率。随着下半年原材料价格趋于稳定和新能源、5G等市场全面启动，公司盈利有望显著改善。行业集中度提升、需求结构转型及直销与分销模式的融合，为公司提供了新的增长机遇。尽管面临一定的风险，但公司仍具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“买入-A”投资评级。