20201210-东兴证券-2021年海内外宏观经济形势展望_行稳致远_进而有为_60页_2mb

2021年海内外宏观经济形势展望总结

核心内容概览

2021年全球及中国经济面临结构复苏与宏观调控回归常态的双重背景。整体经济增速预计维持在 8.8% - 9% 的区间，主要由出口、制造业投资及消费回暖驱动，但货币及信用条件边际收紧，对资产价格形成一定压制。海外市场方面，美国经济缓慢复苏，美股表现偏积极，美元或继续走弱，黄金保持中性。

主要观点

• 实体经济：2021年上半年，实体经济延续结构复苏，出口及产业链景气度维持高位，消费回暖，地产投资韧性不改，但基建投资增速受限。
• 物价走势：CPI温和上涨，PPI走势前高后低，预计全年PPI在 1.2% 左右，CPI或呈现温和通胀。
• 金融环境：货币政策边际收紧，结构性工具退出，宏观杠杆率趋稳，社融增速预计在 11% - 12.5%。
• 海外市场：美国经济缓慢复苏，核心通胀预计下半年上行，美股略偏积极，美十债或继续上行。
• 资产配置：国内经济结构复苏，全球需求回暖带动大宗商品价格回升，A股受益于盈利驱动，债市下半年或迎来拐点。

全球贸易与出口产业链

• 全球贸易在疫情后逐渐恢复，中国因产业链优势维持出口高景气。
• 中美贸易摩擦难继续恶化，全球工业周期触底，海外疫后重建带动需求回升。
• 疫情对全球制造产业链重构影响有限，短期内出口及产业链景气度仍强。

基建投资增长受限

• 基建投资增速中枢较低，主要受资金来源受限影响，如表外融资收缩、地方政府债务监管加强。
• 2020年专项债投入基建比例提高，但2021年基建增速回归常态，预计年底累计增速略高于疫情前水平。

房地产投资韧性不改

• “三道红线”政策落地，但地产投资大幅下滑概率较低，主要因房企库存仍处于回升阶段。
• 2020年土地成交火热，2021年土地购置费增长难下滑，支撑地产投资。
• 房地产带息负债增速中枢回落，但整体投资增速仍维持在 7% 左右。

制造业投资小幅回升

• 制造业投资增速受下游需求和产能利用率影响，2021年出口和消费回暖拉动上游企业投资意愿。
• 但产能利用率较高，限制制造业投资高速增长。
• 企业盈利回暖，信用收缩但融资环境不差，预计制造业投资小幅回升。

消费复苏与压制逐步消除

• 疫情对消费场景和消费能力的压制逐渐缓解，但居民杠杆率上升可能影响消费能力。
• 预计2021年消费将继续加速恢复，全年或实现两位数增长。

物价从“分化”走向“趋同”

• PPI：走势前高后低，拐点预计在5月份前后，全年在 1.2% 左右。
• CPI：温和通胀，猪价进入下行期，非食品价格趋升，核心CPI有望回升至 2.4%。
• 疫情下CPI权重调整存在争议，预计猪肉同比权重仍高，环比权重下降。

宏观调控回归常态

• 2020年政府杠杆率快速上升，2021年财政政策空间有限，赤字率降至 3%。
• 货币政策边际收紧，社融增速趋稳，预计全年在 11% - 12.5%。
• 信贷结构继续支持中小微企业与制造业，严控房地产贷款。

资产配置建议

• 国内资产：A股受益于盈利驱动，关注顺周期品种；债市或于下半年迎来拐点，但货币政策中性偏紧，难有大行情。
• 海外市场：美股表现偏积极，美十债或继续上行，上限预计为 165-190bp；美元偏弱，黄金中性。

疫情与疫苗进展

• 海外疫情出现二次或三次爆发，但病毒毒性下降，死亡率降低，疫情对经济冲击减弱。
• 疫苗量产与接种率达标预计在2021年年中，疫情影响逐渐消除。
• 多国疫苗进展较快，如中国、美国、英国等，预计2021年疫苗产能将大幅上升。

风险提示

• 疫情发展超预期、疫苗落地不及预期、宏观调控政策退出速度超预期、宏观经济复苏不及预期。

附录：分析师与研究助理简介

• 康明怡：经济学博士，曾于明尼苏达大学及美联储明尼阿波利斯分行从事教学与研究工作，现为东兴证券研究所分析师。
• 杨城弟：中国人民大学金融学硕士，本科毕业于外交学院，2019年加入东兴证券研究所。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，同样以沪深300为基准。

总结

2021年全球经济与国内经济均面临复苏与调整的双重挑战。国内经济结构复苏、出口产业链高景气、制造业投资小幅回升及消费逐步回暖构成经济支撑。货币政策边际收紧，社融增速趋稳，债市下半年或迎来拐点。海外市场方面，美国经济缓慢复苏，美股表现偏积极，美元偏弱，黄金中性。整体而言，2021年大类资产走势以盈利驱动为主，需关注顺周期品种及全球贸易共振带来的机会。