公用事业2020年中期策略报告：行稳致远，进而有为_32页_1mb

公用事业2020年中期策略报告总结

行业概况

2020年上半年，公用事业行业受到疫情和暖冬的双重冲击，但整体恢复迅速，显示其必选消费属性。电力、燃气和水务行业营收和利润的稳定性较高，行业评级首次给出“强于大市”。尽管一季度电力行业营收同比下降5.4%，利润下降30.7%，但随着复工复产推进，用电需求持续回升，5月全社会用电量同比增长4.6%。燃气行业营收和利润也分别下降17.6%和26.5%，但LNG和PNG价格下跌有助于降低运营成本，提升用气需求。

核心内容

水电

• 短期下滑：1-5月水电发电量同比下降11.3%，利用小时连续9个月下滑，降幅达12.5%。
• 长期成长：西南地区大型水电项目（如乌东德、白鹤滩、两河口、杨房沟）将在2020年及“十四五”初期陆续投产，带来阶跃式成长。
• 投资情况：1-5月水电投资完成额同比增长17.3%，显示行业仍具发展潜力。

火电

• 快速反弹：火电发电量在5月同比增长9.0%，利用小时回升，显示行业逐步复苏。
• 供给侧改革：西北五省央企煤电资源整合落地，推动供给侧改革向纵深发展，未来可能在西南、东北等地推广。
• 成本压力缓解：煤价运行于绿色区间内，缓解了火电成本端压力，毛利率和净利率持续改善。

核电

• 稳中有升：核电利用小时连续3个月增长，增幅扩大。2020年5月发电量同比增长14.3%。
• 新机组核准：华能控股的昌江二期有望在年内获得核准，行业将出现第四张运营牌照。
• 技术优势：“华龙一号”成为三代核电主力堆型，后续项目有望常态化推进。

燃气

• 低气价趋势：气价未明确下降，但全球天然气供过于求导致LNG和PNG价格下跌，有利于燃气公司降低成本。
• 消费结构变化：低气价促进燃气电厂用气需求增长，预计到2020年底燃气发电装机容量将达1.1亿千瓦。
• 政策支持：中俄东线天然气管道投产，增加管道气供应，压制其他气源价格。

投资建议

• 行业评级：首次给予“强于大市”评级。
• 投资策略：
  • 买入：核电、火电
  • 持有：燃气、水电
• 重点推荐公司：
  • 核电：中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H）
  • 火电：华能国际、申能股份
  • 水电：长江电力、国投电力
  • 燃气：深圳燃气

风险提示

1. 利用小时下降：宏观经济变化可能影响水电利用小时。
2. 上网电价降低：电力市场化交易可能拉低电价。
3. 煤炭价格上升：火电企业燃料成本上升可能影响利润。
4. 降水量减少：水电依赖来水和消纳情况，气候不确定性影响业绩。
5. 政策推进不及预期：电价政策可能调整，影响核电项目建设。

关键政策与趋势

• 市场经济体制改革：推动国有资本向关系国计民生的重要领域倾斜。
• 西部大开发：加强可再生能源利用，推进西电东送，构建多层次天然气储备体系。
• 企业所得税优惠：西部地区鼓励类产业企业可减按15%税率征收。

行业数据概览

• 电力行业：1-5月发电量同比下降3.1%，利用小时下降7.5%。
• 燃气行业：1-5月表观消费量同比增长5.4%，进口量增长1.9%，出口量增长40%。
• 核电行业：1-5月发电量同比增长5.9%，利用小时增长1.0%，装机容量增长6.2%。
• 火电行业：1-5月发电量同比下降3.1%，利用小时下降7.3%，装机容量增长4.0%。

总结

公用事业行业在2020年上半年表现出较强的抗风险能力和恢复能力。水电短期受疫情影响，但西南大型项目将带来成长机会；火电在疫情后迅速反弹，供给侧改革推动行业优化；核电利用小时稳步提升，新机组核准有望常态化；燃气行业受益于低气价，用气需求有望提升。整体行业表现优于市场，投资建议以核电和火电为主，同时持有燃气和水电。行业面临利用小时、电价、煤炭价格、降水量及政策执行等风险，需谨慎应对。